02
美国的“全产业链”和中国的缺失
1908年7月3日，一些考古学家在对古代米诺斯文化时期的宫殿进行发掘时，无意中发现了技术史上一个最引人注目也最神秘的文物之一。
它是一个小小的、扁平的、没有色彩的圆盘，直径6．5英寸。同时这个圆盘上每一面都布满了文字，文字落在一条曲线上。这条曲线以顺时针的方向，从圆盘的边缘呈螺旋形指向圆盘中心，一共5圈。总共241个字母由刻画出来的垂直线整齐的分布。
自出土后的110年来，这个菲斯托斯圆盘一直是个未解之谜。它的年代约在公元前1700年，这使得它成为了最早的印刷品。但是这个圆盘的作用和代表却一直困扰着技术史学家，这明显是一个“发明”，但是却不知道用在何处。
但是技术史学家们认为：菲斯托斯圆盘开启了人类印刷业的后续努力。
这个例子，是为了说明：发明和需求之间的关系。
我们通常认为，需求乃发明之母。人类的懒惰直接导致了众多发明，例如洗衣机。也比如蒸汽机这一重要发明，就是为了解决从英国煤矿里抽水的问题。这让我们误以为其他很多重要发明也是因为察觉到了人们的某种需求，从而会为了发明而发明。
事实上，也有很多重要的发明，可以说明“发明乃需求之母”。
最有代表性的例子就是爱迪生发明的留声机。留声机可以说是现代最伟大的发明家完成的最具独创性的发明之一。爱迪生于1877年发明了第一台留声机，但是现实却非常骨感。他为此发表了一篇文章，来说明留声机的作用，例如保留人的语言、录下书的内容让盲人来听、简单的报时等等。包括音乐的复制，而这并不在当时他重点推荐的应用里。
1880年后，爱迪生发现没什么人对他的留声机感兴趣。他对助手说，这是一个失败的发明，它没有商业价值。又过了几年，爱迪生还是决定销售他的留声机，主要推销用途是作为办公室口述记录机使用，就是现在录音笔的前身了。当他有一天看到一些人把他的留声机改成投币就能播放音乐的唱片机时，他其实非常反感，因为这显然“糟蹋”了他的发明…
然而我们都知道，后来关于音乐的录放，事实上正式开启了现代音乐产业。
又比如汽车。我们常说，当第一辆汽车被发明的时候，就敲响了马车产业的丧钟。但是一直到卡尔·奔驰造出第一辆汽车的二十年后，汽车依然不被认可，因为当时马匹和铁路已经足够满足当时人们的各种运输需求。直至第一次世界大战，军方开始认可卡车作为均需品的运输，以致在战后军方和汽车制造商进行了大量的游说，公众才逐渐开始接受汽车作为他们的一种需求。在美国，汽车完全替代马车也花了超过50年的时间。
因此，我们在谈论发明和需求时，常常搞反了他们的关系。
讲发明和需求的关系，看似和半导体估值无关，实则息息相关。因为最近二十年最伟大的“发明”——智能手机，这恰恰是一个现象级的产品，而这个产品是由乔布斯让我们成功的接受：我们有智能手机的需求。
在2010年6月8日，当乔布斯拿着iPhone4出现在发布会现场时，很多人感觉到，这个“发明”将开启一个全新的伟大的时代，乔布斯将会告诉我们，我们到底需要什么。
当天发布会的现场，因为iPhone4的金属边框结构导致信号不好。苹果就让工程师拿着信号发射器在台下，保证乔布斯的演示正常。
在2010年时，诺基亚其实正如日中天，我们绝大多数人都还在用全键盘或者滑盖、直板手机。诺基亚曾经公开表示：iPhone太易碎了，而诺基亚可以经受的起任何摔打，用户没有触摸屏的需求。后来，诺基亚也推出了一些触摸屏手机，但是使用的是触摸笔…
我认为：乔布斯发明了智能手机，然后我们发现我们可以用智能手机完成众多的需求。而在满足这个需求的过程中，例如信号更好，需要射频和天线企业的努力创新；搭载更大的应用，需要芯片设计公司的持续改进；智能手机轻薄的需求，需要芯片制造企业推动制程的微缩…而整个过程都离不开半导体材料和设备企业的支持。
正如此，在出现新的现象级发明以前，苹果就会是整个半导体产业的带头大哥，无论是从利润获取还是市值上。而满足苹果向前发展需求的企业，例如各种供应商都不应超越苹果的市值。
伟大的现象级发明的出现，将会带来一个产业事实：美国在解决这个发明所需要解决的问题时，就形成了全产业链。或者说，美国通过全球的产业合作，解决了全产业链的问题，例如ASML的光刻机。美国是目前全世界唯一一个不用担心半导体产业链断裂的国家。
图2 全球半导体产业布局
资料来源：Source： BCG analysis， using market data from Gartner and WSTS
上面这幅图，很清晰的列出了全球几个核心的玩家，其中包括中国。美国人考虑半导体产业，思路可以说很清晰了：从宏观（经济、政治、文化）到产业逻辑，最终实现了全面的布局。
我们之前提到，韩国在存储器领域远远压制美国，然而美国对此不恐慌，因为并不会对美国构成“国家安全”威胁。美国对韩国的控制可以说是全方位的，无论是军事、科技亦或是经济上，存储器1000亿美金的市场被韩国拿走80％，美国也无须担心。美国有美光，虽然市场份额只有25％，但是这已经足够了。这仅仅是经济利益上的选择，产业链并不面临断裂的风险。
美国在几乎全产业链领域都是“最强”的，除了材料和制造。而其中只有制造，美国看起来相对比较弱，其实有Intel，这个“落后”也还好。即使是材料领域，美国也和日本、韩国相当。
欧洲没有制造和封装、日本没有制造、韩国没有Core IP，中国台湾没有设备、CoreIP。这其中一个很大的原因，就是“iPhone”没有出现在这些地方。
然而我们看到，中国什么都有，真的是全产业链，虽然每一环节都很弱，弱到近乎不存在，除了需求非常强。这是一个内涵极丰富的图。这一定程度上得益于我们之前提到的IC设计、制造和封测、材料和设备全产业链布局。但是我们事实上，是以美国成型的IC设计、制造和封装、材料和设备三大环节去发展的，我们没有美国产业发展之初的积累，在面临冲突的时候产业链断裂几乎是必然。
悲剧的是，我们也没有美国的金融、军事实力，无法对全球产业链施加压力，最终产生了如今的产业被动的结果。如果当年我们有一项“现象级”的发明，或者更直接的说：iPhone出现在中国，也许中国的半导体产业又全又强…然而这不太可能，目前看起来，AI时代中国有点可能有伟大的发明，希望如此。
至此，我们需要厘清估值的逻辑：
美国的全产业链构建了合理的估值体系，至少是目前华尔街以及各种金融资本认可的合理估值体系，包括产业链不同环节的市值分布和PE、PB倍数。中国半导体产业估值不应超过美国，因为我们面临着产业断裂的风险，理论上某一环节的某一公司可能瞬间休克。
03
政治、经济与估值的螺旋
然而，上面说的情况，仅仅是“截止目前”以及“理论上”。最后一部分，简单谈一点基于以上两点的全新的变化。
中芯国际的上市，可以将“截止目前”转化为“从此以后”。中芯国际作为整个半导体产业的锚，中芯国际的市值为中国半导体产业打开了估值和市值空间。
中国作为占全球半导体需求23％的庞大市场，理应在半导体产业中划分出一块巨大的财富和市值。但是因为技术原因、政治原因、产业缺失等原因，中国半导体产业过去一直陷入偏见之中。然而中国经济的快速发展，又必然的会推升半导体产业的市值与估值。
假如中芯国际的市值，在一定程度上逼近了台积电，而且市值和营收、净利润极度不匹配，我们如何处理？
只能说：也许是台积电被低估了。因为台积电本身就拥有颠覆人们认知的能力，估值被压制更重要是因为和大陆同样的原因——政治因素。
中芯国际 vs 台积电，市值的交替拉升也许是一个权力和财富重新分布的过程。而这个过程，又将影响到政治格局，至少中国台湾拥有一个市值更加庞大的台积电会让美国更加的不安。
最后一部分的介绍，就到这里。
这是一个拥有极高知识含量的产业，这也是一个拥有创造未来的能力的产业，这还是一个对政治、经济格局产生巨大影响的产业。
至于估值，可以乐观一点。
