如何估值更合理
冰火两重天一定程度上归咎于一二级市场之间的传导延迟。2019年5月华为事件的发生使国产替代的需求大增,不少二级市场的半导体龙头企业业绩持续转好,于是开启了2019年末的那波半导体波澜壮阔大行情,一路涨到2020年上半年。
但到了2020年下半年,中芯国际“遇险”,大股东集体减持,股价迅速下跌,中美的不确定性使得不少投资人看向半导体板块时犹豫再三。与一级市场投资人和FA(财务顾问)们对芯片的全力唱多的基调截然相反,二级市场到了一个调整期。
一二级市场的争议点聚焦在了芯片项目的估值问题上。
二级市场有一套非常成熟的估值逻辑与模型,不同类型的芯片半导体公司对应着不同的估值方法,参考方正证券科技首席陈杭的研报,半导体行业估值的方法一般分为三大类:
最常用的是PE估值法(市盈率估值法)。PE估值法适合那些有正常化净利润,有业绩的公司,在半导体的细分领域中,PE法适合于绝大多数芯片设计公司,因为大部分芯片设计公司业绩都不错,有较为正常的利润率。
芯片设计公司通常情况下又可分为两类——一类是模拟芯片设计,模拟芯片设计有较高的估值潜力,不少做模拟芯片设计的公司具有强成长弱周期的优势,技术壁垒也较深;另一类是数字芯片,门槛相对更低,如3C数码芯片、指纹识别、耳机,wifi,其特点是爆发力比较强,但爆发完后很容易被替代。
例如专注在模拟芯片的韦尔股份,主营业务是全球摄像头芯片,整个摄像头芯片市场空间是300亿美金,是一个主流芯片设计的领域,韦尔属于该领域的全球前列。摄像头芯片的护城河较高,有巨大的研发壁垒。那么作为对比,在相同领域的企业以该领域的龙头企业为标杆,对比PE、市场地位和业绩,大概能知晓这个企业的估值是否出现了泡沫,该方法对一级市场也同样适用,由此判断所投企业到二级市场后是否还可以高估值退出。
其次是PS估值法(市销率估值法)。PS估值法适合高研发投入的企业,经营产生的利润需要大量用于研发支出,如半导体领域中的芯片设备类企业。
以芯片设备公司中的北方华创为例,北方华创在企业收入、研发投入和行业地位在国内属于领先位置,是设备板块的头部企业。2021年用PS估值法约为9倍PS。
北方华创2020年度业绩预告
同理,作为对比,以在该领域的企业以该领域的龙头企业为标杆,对比PS、市场地位和业绩,大概能知晓这个企业的估值是否出现了泡沫。在一级市场,有半导体设备的融资喊价打底10倍PS的传闻,已然高于二级市场芯片设备龙头企业的PS值,这似乎不是一个好趋势。
像华虹半导体、中芯国际等重大资本支出较多的芯片公司更适合PB估值法(市净率估值法),企业的盈利不够稳定,资本支出消耗了较高的利润,一个相对高的PB倍数反映投资者预期较高的回报,反之亦然。
二级市场的种种估值方法虽然有其合理性,但不可否认的是它以资本“功利”为导向,相对一级市场而言一定程度忽略了企业未来的创新空间,对一些更具成长性和超前性的前沿科技公司没有那么友好。
