21Q1 业绩持续保持高增长:公司公告,预计 21Q1 未经审计净利润为 30．5-34．2 亿元,同比上升 10．30-11．60 倍;21Q1 未经审计归母净利润为 23．2-25．5 亿元,同比上升 470%-520%。
其中 TCL 华星净利润同比增长 15 倍,环比提升近 30%,大尺寸业务净利润较 20Q4 环比增长超 50%。中环电子于 20Q4 开始纳入公司合并报表范围,21Q1 亦带来增量业绩贡献。21Q1 报告期内中环电子旗下中环股份,预计实现归母净利润 4．7-5．5 亿元,同比增长 86%-118%。
三星苏州 8．5 产线及配套模组产线已完成资产交割,预计于21Q2 开始贡献收入及业绩。公司收购茂佳国际 100%股权事项的交割正处推进中,期内未纳入公司合并报表范围。
行业持续景气带动业绩持续增长 :从行业因素来看,受益于竞争格局改善,2020 年下半年 LCD 产品价格转涨以来,21Q1 报告期内 LCD 中大尺寸面板报价仍维持较大幅度上涨,32-55 寸区间 TV 面板价格季度涨幅平均达16%,15．6-27 寸区间 IT 面板价格季度涨幅平均达 14．1%,整体报价涨幅持续好于此前市场预期。
我们认为,一方面受上游驱动 IC、玻璃基板、大尺寸偏光片等核心材料短缺影响,另一方面受疫情对宅经济需求刺激,下游市场需求也好于预期。
受此带动,报告期内 TCL 华星大尺寸产品盈利环比改善显著, 预计 21Q1 大尺寸产品盈利接近 25 亿元,环比增长超 50%。小尺寸产品,受市场淡季及内部产品结构调整短期影响,报告期预计略有亏损,业绩环比下降超 3 亿元。根据中环股份业绩预告,以及公司直接与间接对中环股份持股占比情况,21Q1 中环电子对母公司业绩贡献约 1．6 亿元,环比有较大幅度提升。
整体来看 21Q1 报告期内,TCL 华星与中环电子相关业务,合计业绩贡献占比约 97%,20Q4 相关业务占比约 60%,TCL 华星与半导体光伏及材料等核心业务,持续保持较大幅度环比增长。21Q1 产业金融投资业务业绩贡献占比较低,但基于下游项目较好的投资获利情况,预计 2021 年产业金融投资相关受益整体仍保持持续增长。
展望 2021 年,公司业绩有望持续实现较大幅度同比增长。TCL 华星显示业务来看,目前 TV 产品行业库存水平整体仍然偏低, 21Q2 起受体育赛事拉货带动,需求环比增长明显。4 月起大尺寸 TV 面板价格进入补涨阶段,以期追平与小尺寸 TV 面板之间的收益性差距。IT 产品价格自 20Q4 以来持续保持较大幅度上涨,进入 4 月月度涨价金额有所提升。
2021 年全球LCD 产能同比增速预计超过5%,但受限于驱动IC、玻璃基板等核心材料短缺影响,我们预计行业整体有效产出将受到一定影响。预计行业整体在21Q3 以后才有望逐步改善LCD 供需短缺局面,LCD 产品报价持续超预期可能性较大。
目前来看驱动 IC 供给持续短缺缺口较大,对中尺寸 IT 面板供给影响更为显著。但龙头面板厂商在 IC 采购要好于二线厂商, 整体受影响相对较小。同时需求端,目前 TV 及 IT 产品整机头部厂商价格高位拿货仍较为积极,整体采购规划并未显著受到面板价格上涨影响。
布局 T9 中尺寸 IT 产线,持续强化行业优势地位 :公司此前发布公告,拟非公开发行股票募资不超过 120 亿元, 用于“第 8．6 代氧化物半导体新型显示器件生产线项目”(T9产线)以及补充流动资金。T9 产线主要生产和销售中尺寸高附加值 IT 显示产品。
T9 项目总投资约 350 亿元,TCL 华星以现金方式认缴出资 96．25 亿元,持股比例 55%,广州市政府下属国资企业以以现金方式认缴出资 78．75 亿元,持股比例 45%。T9 产线总设计产能 180K,预计于 23Q1 量产,24Q1 完成一期99K 满产,25Q1 完成二期 81K 满产。
此外公司将论证一条“广州华星第 8．5 代柔性可卷绕 OLED 显示面板生产线”(T8 产线),预计设计产能 60K,主要生产大尺寸 OLED TV、IT 及高附加值商用显示产品。
我们认为,一方面行业景气带动 IT 类产品获利性不断创历史新高,另一方面行业内仍有大量相对低效的老旧产线及 6 代以下存量产线。基于 LCD 产线效率的制造后发优势,公司 T9 产线有望补齐公司中尺寸产品出货能力,基于成本的相对竞争优势, 有望带动公司 IT 产品未来出货增长,并贡献增量业绩,持续强化公司的行业优势地位。
投资评级与估值 :我们预测 2021-2023 年公司营收分别为 1553．66、1962．34、2273．56 亿元,归母净利润为 118．03 、150．02、172．72 亿元, EPS 为 0．84、1．07、1．23 元,对应 PE 为 10．5X,8．3X,7．2X, 维持“强烈推荐”评级。
风险提示 :疫情持续,LCD 下游及手机市场需求波动;公司产能释放进度不及预期;海外厂商产能规划变动。
