文 | 谢泽锋
出品 | tide-biz
“你算老几”事件其实并不是无脑吵架,经过大概是这样的:
群内正在讨论ArF光刻胶,中芯国际光刻胶负责人杨晓松认为国内在这一领域基本是空白,“厂家都不敢见我”,言下之意是:你们都在瞎炒概念。
这时候方正证券首席电子分析师陈杭坐不住,直接就怼了:“你算老几?”
随后,该分析师亮明自己的观点,并转发了自己撰写的研报,大意是:中芯国际只是个代工厂,说白了属于集成商、做的是来料加工,并不是最核心的底层硬科技,当前成熟制程供应链国产化比依托于美国技术的7nm制程更有意义,中芯国际要配合好上游设备材料公司,做出合格产品即可。
结果是,该分析师被踢出群。
作为中国大陆最先进的芯片制造企业,中芯国际肩负着“全村的希望”,国产替代的顶梁柱。再不济,也是全球第五大芯片代工企业,焉能让人如此diss?
但实际的情况是,在火爆的半导体夏季行情中,中芯国际成了股价表现的“后进生”,股价上市即巅峰,去年7月16日登陆科创板,首日上涨至95元的高点后,便一路下跌。直到今年7月末,股价才开始有所上涨。
中芯国际的股价走势,与它所肩负的期待和声誉都严重不符。
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股价“后进生”
就在芯片股大面积爆发的同时,中芯国际股价却迟迟不涨。
今年以来,“茅指数”熄火,锂电芯片光伏接棒。据统计,Wind半导体指数年初至8月2日涨幅为46%,7月份上涨达到14．62%。
个股方面更是将行情演绎到极致,刚刚被大基金二期“相中”的南大光电半个月翻倍;
富满电子4月份至7月末,三个月上涨了4倍多;晶瑞股份7月以来上涨69．49%．．．．．．
半导体ETF指数表现(2021年1月至今)
然而就在芯片股大面积爆发的同时,中芯国际股价却迟迟不涨,进入7月末才开始稍有启动的迹象。
中芯国际股价表现(2020年7月至今)
盘子大,估值高,一直是压制中芯国际股价的原因。且相比其他半导体公司,中芯国际属于A+H股上市,有港股为参照坐标,资金在介入中芯国际时需要考虑港股的估值因素。
和自己对比来看,自中芯国际登陆科创板后,其A/H溢价率一直维持高位,差距最大时,A股股价是H股股价的3．65倍,最低也有2．31倍。
和“友商”对比来看,台积电、三星、联华电子只有二、三十倍左右的市盈率,中芯国际高达上百倍。制程工艺在国际上尚未达到顶尖水平,却收获了超越国际顶尖公司的估值水平。
2020年,中芯国际实现高增长,全年营收274．7亿元, 同比成长24．8%;归属于公司的净利润43．3亿元,同比成长141．5%,但这其中包括了高达24．89亿元的政府补助,扣非净利润仅有16．97亿元。
有一种说法是,中芯国际代表着国内最先进的半导体制造技术,这些先进技术是极其稀缺且具备战略意义的,如果从这个角度去定义企业的价值,百倍市盈率并不高。
类似医药股的管线估值,军工企业的武器型号估值法,“战略估值法”在本质上和矿产资源公司的“矿产蕴藏量估值”一样,都是乐观市场情绪的产物。
资本市场虽然充满情绪,但长期看还是一个讲成长、讲业绩的地方。
