文：权衡财经研究员 余华丰
编：许辉
市场经济竞争下，讲究公平的竞争，但难免一些ipo企业拥有股东客户时，市场竞争性难以体现。在问询过程中，证监会在这些点上特别给予关注，客户入资IPO企业后，在获取业务方式上、定价、毛利率，应收账款上与其他客户的差别，入资后股东客户的业绩贡献前后变化的合理性解释，公司的持续性经营能力。股东客户在选择供应商上如何做到独立性？有没有存在利益输送和为上市意图美化报表的嫌疑。
将于11月26日上会的无锡市好达电子股份有限公司（简称：好达电子）即面临这些问题的考验，其拟冲科上市，保荐机构为安信证券。本次拟公开发行股票不超过2，541．67万股，不低于发行后总股本25％，拟募资9．6亿元用于声表面波滤波器扩产建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。
好达电子实控人持股比例低，主要客户入股公司；2019年降价抢占市场份额，与国外厂商对比规模小，市占率低；关联交易或持续存在；无关联第三方资金周转和第三方回款；环保处罚接二连三；遭受村田知识产权诉讼仍在审。
实控人持股比例低，重要客户入股公司
好达电子成立于1999年，2020年6月股改。截至招股说明书签署日，好达投资通过直接持有公司股份及持有共进同达出资额，合计持有公司2，076．77万股股份，占公司总股本的27．24％，为公司控股股东。刘平通过持有好达投资、共进同达出资额，合计持有公司1，588．83万股股份，占公司总股本的20．84％，拥有公司32．50％的表决权，为公司实际控制人。本次公开发行完成后，公司实际控制人持股及表决权比例将进一步降低，将间接持有公司15．63％的股权，拥有公司24．37％的表决权。公司存在本次公开发行完成后实际控制人拥有表决权比例较低，从而产生决策效率降低的风险，可能对公司的业务开展产生不利影响。
值得注意的是，小米、华勤、中兴和华为作为公司的重要客户，也先后入股公司成为公司股东。小米通过小米基金于2018年9月入股公司，目前持有公司5．3％的股份；华勤分别通过摩勤智能、宽联投资于2018年9月、2018年12月入股公司，目前持有公司7．68％的股份；中兴通过中和春生于2018年3月入股公司，目前持有公司2．02％的股份；华为通过哈勃投资于2020年1月入股公司，目前持有公司5．3％的股份。
报告期内，公司向小米、华勤、中兴和华为的销售收入合计分别为146．32万元、4，701．36万元、1．05亿元和8，552．63万元，占公司营业收入的比例分别为 0．89％、22．78％、31．47％和 29．20％。
2020年7月，多达15家的基金在IPO报告期突击进入，入股对价为56元每股。其中国投创业穿透后的股东持有微量的中介机构安信证券的股份。
2019年降价抢占市场份额，与国外厂商对比规模小，市占率低
好达电子主要从事声表面波射频芯片的研发、设计、生产和销售，是兼具芯片设计技术、制造及封测工艺、标准化量产出货能力的国内厂商。2018年－2021年1－6月，公司营业收入分别为1．65亿元、2．06亿元、3．32亿元和2．93亿元，2019年较2018年增长24．85％，2020年较2019年增长61．17％；各期净利润分别为2889．42万元、2886．52万元、4680．35万元和4238．18万元，2019年净利润较2018年几乎未增长，2020年较2019年增长62．15％。
好达电子的主要产品包括声表面波滤波器、双工器和谐振器，其中，滤波器为公司主要收入，各期收入占比分别为67．03％、72．07％、77．5％和80．42％；双工器收入占比在百分之十几，谐振器收入占比下降明显。
2018年至2021年1－6月，好达电子主营业务毛利率分别为45．90％、42．73％、45．88％和40．46％，其中公司滤波器产品毛利率分别为53．50％、45．97％、47．30％和 42．81％，存在一定波动。2019年，公司滤波器产品毛利率较2018年下降7．53个百分点，主要系公司采取市场份额优先竞争策略使得单价下降幅度大于单位成本下降幅度。
值得注意的是，目前公司滤波器、双工器主要应用于手机射频前端，以2G／3G／4G手机为主，5G产品的销售收入占比较小。5G无线通信产品（手机、小基站等）所用频段包括2G至4G 已有成熟频段（Band 1－Band 41等）和5G通信新增频段（N28、N41、N78等）。其中，报告期内公司可适用于5G通信新增频段的滤波器的销售收入占公司主营业务收入的0．29％、0．74％、7．41％和9．78％，比例较小。
此外，声表面波射频芯片产业具有技术密集型特征，设计技术与制造工艺的难度较高。目前，行业内的龙头企业主要为村田、高通（RF360）、太阳诱电等国外领先厂商。相较而言，公司仍处于IHPSAW及射频模组等产品的技术开发阶段，产品线的丰富程度亦有待提高；在市占率上，根据Yole数据，国外前五大厂商村田、高通（RF360）、太阳诱电、思佳讯、威讯占据声表面波滤波器市场约95％的份额，已形成较强的市场进入壁垒。
好达电子与国外领先厂商相比，在技术水平及产品布局、市占率、产品应用领域等方面仍存在一定差距。随着国家对声表面波射频芯片产业重视程度的提升，国产替代进程加速，国内厂商纷纷加大资本投入进行市场拓展，公司将面临更为激烈的市场竞争格局。
查阅裁判文书网，好达电子的客户深圳市兴飞科技有限公司与福建实达集团股份有限公司255万元的货款以强制执行的方式得以解决，而客户东莞金卓通信科技有限公司直接以破产清算方式回款。
关联交易或将持续存在
好达电子声表面波滤波器、双工器已通过小米、OPPO、华为、华勤、闻泰、龙旗、中兴、广和通等知名手机终端及ODM厂商、通讯设备厂商和无线通信模组厂商的验证并实现量产销售。报告期各期，公司对前五大客户销售金额分别为7，378．89万元、1．14亿元、1．94亿元和1．35亿元，占公司营业收入的比例分别为44．64％、54．01％、58．22％和46．09％，客户集中度高。其中，小米为公司2019年－2021年1－6月的第一大客户，销售收入分别为4135．09万元、5406．32万元和4515．21万元，占当期收入比例分别为20．03％、16．26％和15．42％。
近年来，伴随着全球产业格局的深度调整，逆全球化思潮出现，国际贸易环境发生变化。在销售端，报告期各期，公司外销收入分别为7，986．14万元、5，672．26万元、5，438．57万元和4，704．62 万元，且公司国内客户如小米等，其产品亦部分出口至国外；在采购端，公司生产设备如光刻机、测试机等部分向国外供应商采购。若未来与中国相关的国际贸易环境持续发生变化，公司的持续经营能力将面临潜在不利影响。
好达电子关联销售的主要内容为向知名手机终端品牌小米、华为，以及知名手机ODM代工厂商华勤销售用于手机射频前端的滤波器、双工器产品。公司向关联方销售商品的金额分别为 161．37万元、4，719．40万元、9，888．66万元和7，437．87万元，占营业收入的比重分别为0．98％、22．86％、29．75％和25．39％。
根据公司和关联客户的经营需求，公司预计与小米、华勤、华为等关联方的交易将持续存在，并具有交易金额上升的可能性。若公司未能严格执行其内控制度或未能履行关联交易决策、审批程序，则存在关联方利用关联交易或往来损害公司或其他股东利益的风险。
无关联第三方资金周转和第三方回款
2018年初至2021年4月，好达电子存在通过无关联关系供应商无锡市博精电子有限公司（以下简称“博精电子”）、全资子公司瑞驿通进行贷款周转的情形。2018年、2019年，公司通过博精电子进行贷款周转的金额分别为3，306．32万元、780万元；2018年至2021年1－6月，公司通过瑞驿通进行贷款周转的金额分别为1，500万元、1．03亿元、2．72亿元和2．35亿元。
报告期内，公司第三方回款金额分别为3，343．01万元、356．03万元、282．07万元和77．02万元，占同期营业收入的比例分别为20．23％、1．72％、0．85％和0．26％。2018年公司第三方回款金额较高，主要原因为客户伟创力制造（珠海）有限公司通过伟创力集团下属其他企业向公司支付货款。2019年开始，公司与伟创力制造（珠海）有限公司业务合作逐步减少，主要与伟创力印度（FlextronicsTech（I）Pvt Ltd）开展合作。
环保处罚接二连三
2020年10月14日，无锡市生态环境局向好达电子出具了《无锡市环境行政处罚决定书》（锡环罚决［2020］53号），确认公司有部分RO浓水进入空调冷却塔，冷却塔有水排入楼面雨水管道，对公司做出罚款25万元的处罚；
2020年10月14日，无锡市生态环境局向好达电子出具了《无锡市环境行政处罚决定书》（锡环罚决［2020］54号），确认公司将危险废物交给无经营资质的单位处理，对公司做出罚款8万元的处罚；确认公司危险废物贮存无“三防”措施造成流失，对公司做出3万元的处罚；确认公司危险废物混入一般固废中贮存，对公司做出 2万元的处罚；确认公司未设置危险废物标志标牌，对公司做出罚款2万元的处罚。
2020年10月14日，无锡市生态环境局向好达电子出具了《无锡市环境行政处罚决定书》（锡环罚决［2020］55号），确认公司未经环保审批投资24．6万元擅自建YLHD－60的清洗机一套，对公司做出罚款0．37万元的处罚。
此外，2018年，公司深圳分公司存在因未按照规定办理税务申报而受到税务主管部门行政处罚的情形，合计罚款0．11万元。
2021年9月28日，无锡市应急管理局向好达电子出具了《行政处罚决定书》（苏锡应急罚［2021］79号），确认公司未进行较大以上安全风险公示的行为，对公司做出罚款1．13万元的处罚；确认公司未将安全风险管控纳入年度安全生产教育培训计划的行为，对公司作出1．88万元的处罚。
环保信用等级由优到劣依次以绿色、蓝色、黄色、红色、黑色标识。2020年8月好达电子环保夜查中有3项不符合要求造成环保处罚，扣了9分，剩余0分，环保信用等级为黑色等级（严重失信）：环保信用分值小于或等于0分。无锡市生态环境局将好达电子列入2020年下半年全省环保信用黑色等级（严重失信）的企业名单。
2016年11月，好达电子还曾有一次未验先投被要求完善备案见于江苏省环保违法违规建设项目清理明细表。
遭受村田知识产权诉讼仍在审
2021年1月、2021年 9月，村田对公司共提起五起诉讼，认为公司共五种型号滤波器产品对其造成侵权行为，请求法院判令公司停止侵权行为并合计赔偿130万元，且保留其根据后续在诉讼中获得的证据以及好达电子侵权延续造成的损失而向好达电子主张侵权赔偿金的权利。因公司与村田的诉讼案件尚在审理中，公司涉诉产品是否侵犯村田涉案专利最终有待人民法院审理判决。若未来公司在上述诉讼中败诉，或村田、其他方就知识产权事项向公司提起其他诉讼请求，上述事项将对公司的财务状况、经营业绩和声誉产生一定的不利影响。
报告期各期末，好达电子存货分别为3，371．96万元、3，295．39万元和6，036．57万元，占流动资产的比重分别为27．34％、17．99％和21．15％。随着生产经营规模的增长，公司存货呈现上升的趋势，而一般行情下，电子产品的存货往往令人不安。
报告期内，好达电子经营活动产生的现金流量净额分别为 2，955．68万元、4，825．75万元和5，335．70万元。公司经营活动现金流量流入主要来源于销售商品收回的货款。
此外，好达电子报告期内进行了两次分红，2018年和2020年现金分红金额分别为1150．99万元和1417．18万元。结合好达电子的报告期内现金流量情况来看，好达电子拿融资来的钱，不间断投入于固定投资中，而经营上获得的现金流量走高但仍显不足，导致现金及现金等价物净增加额起伏，2019年甚至为负。
好达电子通过融资做大规模，借道上市之路获取资金好持续经营，上市后的风险或将由前期股东承担转入众多小散的手中。
