本文来自方正证券研究所发布的报告《北方华创：平台化布局“刻蚀＋沉积＋清洗＋热处理”》《半导体刻蚀机研究框架》，欲了解具体内容，请阅读报告原文
平台型设备企业，布局刻蚀／沉积／清洗／热处理核心赛道。2017年七星电子与北方微电子重组后，北方华创半导体设备布局涵盖刻蚀、沉积、清洗、热处理、检测等多环节，下游覆盖逻辑、存储、功率、三代半、光伏、面板等多领域，是国内首屈一指的平台型半导体设备供应商。
下游逻辑／存储／功率／三代半扩产，设备资本支出继续维持高位。IDM与Fab厂方面未来几年合计扩产投资金额超4000亿元；第三代半导体产线投资金额也达700亿元；龙头光伏企业合计扩产金额超百亿。我们预计2021－2024年中国大陆半导体设备需求将分别达到1122亿元、1320亿元、1545亿元、1639亿元，设备资本支出将持续维持高位态势。
作为国内领先的平台型IC设备企业，北方华创布局半导体设备、真空与新能源锂电设备、电子元器件三大板块：
1、半导体设备：收入增长最强引擎，预计2021－2024年收入71亿元、110亿元、155亿元、192亿元。
2、真空与新能源设备：稳定保持1－2亿元年增长。
3、电子元器件：稳定保持2－3亿元年增长。
一、集成电路设备：收入最强引擎
公司几乎可提供除光刻机、离子注入机、抛光设备以外所有的集成电路设备，客户覆盖IDM、代工、存储，功率，第三代半导体、泛半导体等下游产业链龙头企业。
公司半导体设备业务的运营主体主要为其子公司“北方华创微电子”。2020年北方华创微电子实现营业收入近42亿元，净利润1．76亿元；2021年上半年，北方华创微电子实现营收25亿元，净利润0．67亿元。
受益于全面的半导体设备布局，以及国内晶圆厂火热的投资扩产需求，集成电路部分将成为公司未来收入增长的最强引擎。
基于国内12吋、8吋、6吋功率半导体扩产规划，我们测算对未来中国大陆半导体设备需求，及北方华创设备收入做如下测算：
12英寸：投资成本50亿元／万片月产能；2022－2024年潜在扩产产能95万片／月。
8英寸：投资成本8亿元／万片月产能；2022－2024年潜在扩产产能44．4万片／月。
三代半：2022－2024年扩产投资支出300亿元／年。
1、12吋晶圆厂：95万片／月潜在扩产需求
第一，12吋晶圆厂投资成本：台积电南京厂扩产28nm制程4万片／月，总投资额为28．87亿美元，即扩产1万片／月12吋成熟制程投资成本约为7亿美元（约45亿人民币）；中芯国际投资88．7亿美元新增临港产线，规划产能10万片／月，等价1万片月产能投资成本约为8．87亿美元（约58亿人民币）。我们假设12吋晶圆厂投资成本为50亿元／万片月产能。
第二，中国大陆12吋晶圆厂产能规划：根据此前集微咨询统计，大陆地区已公布投资扩产计划中，合计12吋规划月产能约为145万片，再增中芯国际临港产线10万片／月规划产能，则中国大陆12吋合计规划产能约为155万片／月。综合考虑晶圆厂2－3年建设期，我们假设到2024年中国大陆将实现12吋产能155万片／月的目标。
第三，12吋扩产节奏：截止2020年底中国大陆已实现12吋产能39万片／月，2021年预计新增12吋产能21万片／月，对比2024年155万片／月的目标产能，预计2022－2024潜在扩产产能为95万片／月。我们假设2022－2024年中国大陆12吋产线新增产能为26万片／月，32万片／月、37万片／月。
综上，我们预计2021－2024年大陆地区12吋成熟制程扩产投资支出分别约为：1060亿元、1300亿元、1600亿元和1850亿元。
2、8吋晶圆厂：44万片／月潜在扩产需求
第一，8吋晶圆厂投资成本：海辰半导体投资14亿美元释放11．5万片／月8英寸产能。我们假设8吋晶圆厂投资成本为1．2亿美元（约8亿人民币）／万片月产能。
第二，大陆8吋晶圆厂扩产节奏：中国大陆8吋晶圆厂总规划目标135万片／月，2020年已实现产能74万片／月，2021年预计新增产能16．6万片／月；对应2022－2024潜在产能44．4万片／月，因此，我们假设2022－2024每年分别新增产能20万片／月、20万片／月、4．4万片／月。
综上，我们预计2021－2024年每年8吋晶圆厂扩产投资支出分别为136亿元、160亿元、160亿元、35亿元。
3、第三代半导体：300亿元年投资支出
根据CASA数据，2019年第三代半导体新披露投资额266亿元，2020年则达到694亿元，第三代半导体投资扩产火热。考虑2－3年建设期，我们假设2021－2024年第三代半导体领域每年分别投资支出300亿元。
综上，我们预计2021－2024年，中国大陆半导体市场扩产总投资支出将分别达到1496亿元、1760亿元、2060亿元、2185亿元。晶圆厂建设投资支出中，约75％为设备投资支出，则预计2021－2024年中国大陆设备需求将达到1122亿元、1320亿元、1545亿元、1639亿元。
4、北方华创集成电路空间
根据Gartner数据，2019年、2020年中国大陆集成电路制造设备市场规模分别为123亿美元（约836亿人民币）、143．58亿美元（约976亿人民币）；2019、2020年北方华创微电子营业收入26亿元、42亿元，即对应市占率分别为3．1％、4．3％。
随着国产替代进程进一步推进，以及公司设备扩产产能逐步释放，北方华创在国内半导体设备市场的市占率将实现进一步提升。我们假设2021－2024年公司市占率分别为6．3％、8．3％、10．0％、11．7％，则对应2021－2024年公司半导体设备收入规模将有望达到71亿元、110亿元、155亿元、192亿元。
二、真空及新能源锂电设备
公司真空设备部分拥有真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备和晶体生长设备四大类产品；下游面向新能源、新材料、真空电子、航空航天和磁性材料等领域。
新能源锂电装备部分主要产品包括搅拌机系列，涂布机系列，分切机系列，轧机系列，卷绕机系列、叠片机系列、芯包自动组装线、测试设备、烘干设备、电池PACK生产线、储能柜等多个系列，下游面向新能源汽车、储能等绿色应用领域。
此部分业务运营主体为子公司“北方华创真空”，2020年，北方华创真空实现营收7．14亿元，净利润0．68亿元；2021年上半年，北方华创真空实现营收3．3亿元，净利润0．35亿元。
真空及新能源锂电设备业务为公司传统业务，近几年一直处于平稳增长状态，预计公司未来此部分业务将依旧稳步增长，我们保守预计2021－2024年“北方华创真空”将分别实现每年近1亿元的增长。
三、电子元器件
公司电子元器件业务主要涉及电容、电阻、模块电源、晶振等产品，下游应用于自动控制、电力电子、精密仪器仪表、铁路交通等领域。
电子元器件业务运营主体主要为子公司“七星华创”。2020年，七星华创实现营业收入11．65亿元，净利润3．86亿元；2021年上半年，七星华创实现营收7．73亿元，净利润2．79亿元。
此部分业务为公司传统业务，我们保守预计未来公司电子元器件业务每年将实现2－3亿的平稳增长。
四、看好长期2800亿市值空间
分析应用材料等海外龙头设备公司历史PB值，发现：2008年以后，龙头设备公司基本处于发展成熟期，市场给予的PB估值稳定在2X－5X之间，而2000年之前的高速增长期，PB估值则在10X－15X之间，相较成熟期呈现显著溢价。
国产替代及新一轮创新周期节点下，对比全球半导体设备龙头企业，北方华创正处于高速发展期，其半导体设备收入规模高速扩张，我们认为其合理PS估值区间应在10X－15X之间，给定12．5X的PS估值中枢，看好北方华创2024年近2800亿市值空间。
风险提示：（1）下游扩产不及预期；（2）产品研发不及预期；（3）行业景气度不及预期。
