三IoT业务：平板新品促增长面板价格或是盈利提升诱因
2021年第四季度小米IoT业务实现营收251亿元，同比增长19％，主要来源于智能电视、8月推出的小米平板5和智能手表的销售增长。虽然2021年下半年公司有受到境外海运物流等因素影响，但公司的境外IoT业务仍保持强劲增长，收入创年度历史新高。
来源：公司财报，长桥海豚投研
小米主要IoT产品主要涵盖电视和笔记本，2021年第四季度主要IoT产品实现营收87亿元，同比增长23％，主要来源智能电视出货量和出货均价提升。
2021年第四季度，小米智能电视全球出货量达到420万台。小米电视在中国大陆地区连续3年出货量排名第一，全球稳居前五。2022年3月，小米继续发布具备120HZ高刷率的新款电视Redmi MAX100”。
来源：公司财报，长桥海豚投研
2021年第四季度小米其他IoT产品实现营收163．7亿元，同比增长17％，主要来源智能小米平板5和智能手表的销售增长。
2021年8月发布的小米平板5带动了小米公司下半年其他IoT产品的增长，在2021年四季度的中国大陆平板出货排名中升至第四。
来源：公司财报，长桥海豚投研
2021年第四季度小米IoT业务毛利32．7亿元，同比增长28．4％。第四季度IoT业务的毛利率13％，同比上升0．9pct。IoT季度毛利率止跌回升，主要由于海外IoT产品利润率增加以及较高毛利率IoT产品的推出。海豚君认为电视作为IoT业务的重要部分，面板价格的下跌，也是IoT业务毛利率回升的一个原因。
来源：公司财报，长桥海豚投研
四互联网服务：不惧行业承压，广告继续增长
2021年第四季度小米互联网服务业务实现营收72．7亿元，同比增长18％，在公司总营收占比8．5％。互联网服务营收仍实现增长，但在增速有所放缓。
看互联网服务各分项情况：
①广告服务：是公司互联网服务的最大组成部分。第四季度小米广告服务实现营收49亿元，再创单季新高，同比增长32．4％。主要得益于全球预装收入及海外收入的增长，此外品牌广告收入在行业承压下仍实现稳健增长。
②游戏收入：保持稳定。第四季度小米游戏收入9亿元，同比增值9．5％。在游戏分成影响褪去后，公司游戏收入重回增长。
③其他增值业务：第四季度小米其他增值业务收入17亿元，基本保持稳定。主要由于公司强化风险，主动控制金融科技业务的规模。
从小米和苹果公司的增值业务来看，在互联网广告行业承压的情况下，占据硬件入口的公司相对抗风险能力较强，也有较高的话语权。
来源：公司财报，长桥海豚投研
将小米的互联网服务业务进行量价分拆，本季度互联网业务增长主要来源于MIUI用户的增长：
MIUI用户数：截止到2021年12月，MIUI月活跃用户数达到5．09亿，同比增长28％。随着小米硬件出货的增长，MIUI用户首次突破5亿，2021年全年净增1．13亿用户。从2018年一季度至今，小米MIUI用户数已经连续16个季度实现20％以上的增长。海豚君认为随着小米硬件端出货的增长，小米用户数有望继续维持高增长。
来源：公司财报，长桥海豚投研
ARPU值：综合MIUI用户数，测算单季度的ARPU值情况。四季度小米互联网服务ARPU值为14．3元，同比下滑8％。本季度小米公司ARPU值下降的原因在于，国内用户的ARPU值下滑以及ARPU值较低的海外用户占比提升明显。
来源：公司财报，长桥海豚投研
2021年第四季度小米互联网服务业务毛利55．3亿元，同比增长30．9％。第四季度互联网服务的毛利率继续提升，来到76．1％，同比增长7．7pct。
互联网服务季度毛利率持续维持在70％以上高位，主要由于互联网服务业务的结构变化带来。广告业务的毛利率较高，而其他增值服务的毛利率较低。而本季中公司互联网服务的增值主要来源毛利率更高的广告业务，从而进一步拉升整个业务的毛利率水平。
来源：公司财报，长桥海豚投研
五海外市场：海外变现是拖累，也是潜力
2021年第四季度小米海外收入416亿元，同比增长23．3％。上季度小米海外业务受海运物流等影响，同比未实现明显增长。从本季看，小米海外业务重新又回高增长的情况。本季度小米海外收入占比继续维持在50％左右的占比，继续实行全球化的战略。
“全球化战略”的优势在于，任何一个国家及地区的波动，对小米的整体影响相对弱化。在2021年，小米在全球14个国家及地区的智能手机出货量排名第一，在全球65个国家及地区排名前五。
来源：公司财报，长桥海豚投研
小米集团同样围绕“硬件＋软件”的模式进行经营。小米公司在硬件出货的同时，也在积累了广大的MIUI用户。从MIUI用户的分布来看，小米在2021年末已经拥有5亿的MIUI用户，其中又3．79亿来自于海外市场。换句话说，虽然小米来自于中国大陆，但是现在海外用户接近占到公司3／4。
然而由于海外用户的ARPU值远低于国内用户，随着小米公司在海外市场的扩张，公司整体的ARPU值被海外市场结构性拉低了。长桥海豚君测算，四季度小米集团国内用户的ARPU值有43．91元，而海外用户的ARPU值仅有4．22元，两者相差10倍有余。
虽然现在海外ARPU值仍然很低，但是海外ARPU值呈现不断提升的态势。2019年初海外ARPU值仅有1．5元，如今已经提升至4元以上。由于欧洲、美洲等市场的持续开拓以及手机价格带的逐渐上移，小米海外ARPU值有望继续提升。
来源：公司财报，长桥海豚投研
六费用及业绩情况：三费趋势性走高，业绩中规中矩
2021年第四季度小米三项费用合计114．3亿元，同比增长20．7％。营业费用率提升1．4pct，主要由于研发投入及季节促销等销售费用增加所致。
①研发费用：本季度38．5亿元，同比增长24．1％，占营收的4．5％。研发收入的增长继续高于营收的增长，主要来自于公司研发人员的增长。本季度小米公司员工增长1900人，其中研发人员季度净增加673人。
从小米的财报看，目前小米汽车人员规模已经超1000人，而该1000人主要以研发人员为主，提升了公司研发费用支出。在小米汽车还未实现收入前，研发支出的增加提升了公司费用水平。从研发费用率看，小米原本3％左右的研发费用率已经提升至4％以上，并在未来可能继续延续。
②销售费用：本季度62．5亿元，同比增长22．9％，占营收的7．3％。本季度销售费用率提升有季节的因素，由于有双十一、圣诞等节日，公司的广告宣传、促销让利、物流开支等都增加了公司的销售费用。随着促销季的过去，小米集团的销售费用率在一季度有望出现回落。
③管理费用：本季度13．3亿元，同比增长4％，占营收的1．5％。整体占比平稳，增长主要来自于行政及管理人员薪酬增加。
来源：公司财报，长桥海豚投研
2021年四季度小米整体毛利率17．1％，同比增长1pct，公司毛利率提升主要来自于IoT业务和互联网服务的盈利能力提升。而公司最主要的手机业务毛利率出现略有下滑，主要受供应端紧缺及季节促销让利导致。
来源：公司财报，长桥海豚投研
2021年四季度经调整后的净利润44．7亿元，略超市场预期41．3亿元。小米集团营收方面超预期的表现其中有处置公寓及物料的28亿收入，剔除该影响后整体营收基本符合市场预期。毛利率方面17．1％也基本符合市场预期。整体小米本季度财报表现，中规中矩，基本符合市场预期。
来源：公司财报，长桥海豚投研
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原文标题 : 中规中矩的小米：食之无味，弃之可惜
