文：权衡财经研究员 钱芬芳
编：许辉
2019年来的“缺芯”，经过芯片大厂两年的扩增产能，转而就迎来的“砍单潮”，2021年全球共出货了1．15万亿颗芯片，仍无法抵销库存水平的急剧增长，据不完全统计2022年一季度库存金额，比2021年年底暴增约970亿美元，库存剩余量和增量皆创10年来新高。这其中很大一个因素是国内存在大量的Fabless无晶圆芯片设计公司，占据了全球16％的份额。
在这行情下，提供芯片道量检测设备的无锡卓海科技股份有限公司（简称：卓海科技），拟在创业板上市，保荐机构为光大证券。本次拟公开发行股票不超过2，389．5575万股，不低于发行后总股本的25％。拟投入募集资金5．47亿元用于半导体前道量检测设备扩产项目、研发中心建设项目和补充流动资金（2．6亿元）。截至2021年末。公司的资产总额为5．39亿元，归属于母公司所有者权益为4．032亿元。
卓海科技报告期末机构突击入股，高管履历存疑；规模小市占率低，现金流量依赖突击融资，毛利率走低；社保缴纳人数与工商年报不一，研发费用率仅为同行均值零头；客户、供应商集中度均较高，前五大客户质量堪忧，存货高企。
报告期末机构突击入股，高管履历存疑
2009年6月，相宇阳、周静月、郭熙中、季建峰共同以货币出资20万元设立无锡菁创软件有限公司（系卓海有限前身），其中周静月系相宇阳配偶。2021年8月19日，卓海有限整体变更为股份有限公司。
截至申报稿签署日，公司总股本7，168．6725万股，其中相宇阳直接持有卓海科技3，440．37万股，直接持股比例为47．99％，通过卓海管理间接持有卓海科技352．71万股，间接持股比例为4．92％，合计持有卓海科技52．91％股权，为公司控股股东及实际控制人。
查阅公开资料，无锡华润上华半导体有限公司成立于1995年，已注销；而相宇阳2005年10月至2006年5月就职的任美商陆得斯科技股份有限公司国内并无完整对应的公司，不知为何方神圣。招股书显示，公司董事、生产部总监高健2002年9月至2006年11月，任无锡华润微电子有限公司光刻部工程师，后者成立于2002年12月3日，提前三个月就职于未成立公司。高健一度计划从公司离职，而将所持股权进行代持。
2021年8月至今，任公司研发总监的戴金方为公司核心技术人员之一，履历显示2005年7月至2010年10月，任常州三晶卡宝电子科技有限公司研发部项目经理，后者成立于2005年9月6日，戴金方提前2月就职于未成立公司。
2021年8月至今，任公司研发主管的李玲娅为公司核心技术人员之一。履历显示2016年3月至2018年6月，任帆软软件有限公司测试工程师，而后者成立于2018年8月2日，其提前2年就职于未成立公司。
报告期内，公司完成了2次股权转让及6次增资。其中2019年8月12日，王亚如将其持有的卓海有限6％股权（注册资本120．00万元）转让至高健。王亚如系高健母亲，本次转让价格为0．00万元，系双方于2017年形成的代持关系的解除。
2020年7月1日公司增加注册资本333．33万元，每股对价为7．2元／每股，2021年3月31日，卓海有限将未分配利润2，667．67万元转增实收资本，注册资本增至6，000万元，增资对价为1元／每股。2021年5月14日，公司引入金灵创投、林璐、敖琦、临湃投资、合创投资、重心创投和高新创投时，每股对价为16．667元。2021年9月7日，公司增资引入高信鸿运时，每股对价为22．727元。2021年12月8日，公司增资引入洽道投资、思远投资、高信圣通、金达创投和启测投资时，每股对价已达29．325元。2020年和2021年，公司吸收投资收到的现金分别为3，455万元和2．314亿元。
报告期各期末，公司应交税费余额分别为709．16万元、780．83万元和1，610．88万元，占流动负债比重分别为14．45％、15．32％和12．06％。2021年末应交税费增长较多，主要系2021年度公司未分配利润转增股本使得应代扣代缴的个人所得税增加较多。2020年和2021年现金分红金额分别为1250万元和666．67万元。公司拟将本次募集资金中的2．6亿元用于补充流动资金。
规模小市占率低，现金流量依赖突击融资，毛利率走低
卓海科技为前道量检测修复设备及配件、技术服务供应商，主要通过对退役设备的精准修复和产线适配来实现其再利用价值。此外，公司也致力于前道量检测设备（如应力测量设备、四探针电阻测试仪等）及其关键配件（如激光器等）的自主研发。2019年－2021年，公司的营业收入分别为4093．26万元、7455．69万元和1．951亿元，2020年和2021年营收增幅分别为82．15％和161．7％；各期净利润分别为1332．05万元、2808．58万元和7611．62万元，2020年和2021年增幅分别为110．85％和171．01％。公司营收净利润增速较快，但公司经营规模较小。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为316．11万元、－3，533．05万元和－5，370．37万元。2020年及2021年，公司经营性活动产生的现金流量净额为负。公司整体的现金流依赖于融资，在2021年直线增长。而公司引入外部机构时，实控人和发行人多签订了回购协议，一旦上市失败，资本机构纷至的情况将逆转。
报告期内，公司主营业务收入来源于前道量检测修复设备及配件销售收入、技术服务收入。其中，修复设备销售收入占主营业务收入的比例分别为91．69％、94．41％和95．35％，为公司收入主要来源。公司前道量检测修复设备包括测量修复设备和检测修复设备两大类。报告期内，公司第四季度实现的主营业务收入金额分别为1，465．14万元、3，912．13万元和1．145亿元，占当期主营业务收入总额的比例分别为35．86％、52．47％和58．68％。
公司测量修复设备销售收入分别为2，900．28万元、3，511．54万元和1．357亿元，占主营业务收入的比例分别为70．99％、47．10％和69．57％，2020年和2021年增幅分别为21．08％和286．48％；公司检测修复设备销售收入分别为845．80万元、3，527．29万元和5，029．24万元，2020年和2021年增幅分别为317．04％和42．58％。
2019年－2021年，卓海科技的综合毛利率分别为72．02％、63．33％和63．07％，对比可比同行中科飞测、长川科技、华峰测控，公司毛利率远高于中科飞测，低于长川科技、华峰测控。
根据沙利文数据，2016年至2020年，中国大陆前道量检测修复设备市场规模由3．4亿元增长至24．4亿元，年复合增长率达到63．67％；并预计2025年市场规模将达到82．1亿元，年复合增长率达到28．09％，保持增长态势。目前，全球前道量检测设备供应市场由KLA、AMAT、Hitachi等少数国际龙头企业主导，其市场占有率分别为52％、12％、11％，其他企业市场份额合计仅25％。
公司发展历史较短、技术及资金实力有限，公司自研设备尚处于起步阶段，自研设备在技术水平、市场占有率等方面与国际龙头厂商相比，仍存在一定的差距。
社保缴纳人数与工商年报不一，研发费用率仅为同行均值零头
2019年末－2021年末，卓海科技员工总数分别为25人、43人和74人。招股书披露，其社保缴纳人数分别为25人、39人和71人，。
不过查阅企信网工商资料显示，公司2019年－2021年社保缴纳人数分别为25人、39人和75人，2021年相差1人。
截至招股说明书签署日，公司共取得专利21项，其中，发明专利6项，实用新型专利15项。报告期内，公司的研发费用分别为301．9万元、465．4万元和1，045．92万元，占营收比例分别为7．38％、6．24％和5．36％，可比同行均值分别为46．55％、19．20％和16．28％。研发费用率低于同行业平均水平，主要系公司研发活动围绕修复技术体系研究和自研设备开发进行，而同行业可比公司为整机制造商，其研发活动通常用于支持整机样机研发，研发材料投入规模较大。
2019年－2021年，公司董事、监事、高级管理人员、其他核心人员薪酬分别为664．75万元、643．96万元和1038．70万元，占利润总额比例分别为41．62％、19．71％和11．73％。其中，2021年，有6人薪酬超出100万元。
研发费用率远不及同行，甚至仅为同行均值的零头，而高管的费用并不低，整体呈上升趋势。与同行相比，除2020年外，其他两年管理费用率都要高于同行均值。
报告期内，公司管理费用中股权激励费用分别为279．00万元、63．14万元和191．45万元，主要系2019年度因非同比例增资而一次性计入股权激励费用279．00万元，以及2020年9月实施股权激励并分别于当年及2021年度分摊。
客户、供应商集中度均较高，前五大客户质量堪忧，存货高企
公司所处的半导体设备行业属于半导体产业链上游核心环节，下游主要为晶圆制造企业等。由于晶圆制造产线投资额巨大、技术与人才储备要求高，竞争格局较为集中。报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为84．41％、85．86％及66．78％，相对集中。
无锡迪派斯贸易有限公司为公司2020年和2021年前五大客户之一，公司向其销售金额分别为553．92万元和3165．61万元，查公开资料显示，此客户成立于2010年，注册资本为500万元，实缴50万元，2020年和2021年社保缴纳人数均为2人。
涌淳半导体（无锡）有限公司为公司的2020年第二大客户，2021年第四大客户，分别向公司采购了1，207．66万元和2，206．26万元，占比分别为16．20％和11．31％。查阅公开资料，其成立于2020年12月25日，2020年成立几天后成为公司的第二大客户，2020年和2021年参保人数分别为0人和11人，2021年2月4日实缴100万元，其2021年3月8日才在无锡海关注册为进出口货物收发货人。
苏州欣威晟电子科技有限公司为公司2020年第四大客户，2016年－2021年参保人数分别为0人、1人、0人、1人、13人和23人。而客户苏州市凌臣采集计算机有限公司2018年曾列入经营异常名录。其新区分公司2020年7月8日未依照规定的期限公示年度报告被列入经营异常名录，并存在一次行政处罚，被处以3．875万元的罚款。
报告期内，直接材料占公司主营业务成本比例分别为90．75％、86．00％和88．23％，为主营业务成本的主要构成部分。公司主要原材料为前道量检测退役设备等，供应商多为国际知名的IDM企业或设备贸易商。2019年－2021年，公司向前五大供应商采购总额占比分别为67．39％、61．66％和57．45％，而其中大部分为外商。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为6，313．01万元、1．04亿元和2．681亿元，2020年和2021年增幅分别为64．74％和157．79％；占各期末流动资产的比重分别为67．06％、70．71％和53．32％。公司存货中，原材料金额分别为3262．66万元、4568．16万元和1．389亿元，占比分别为51．32％、43．40％和51．15％。公司的存货跌价准备金额分别为43．93万元、127．79万元和346．92万元。
2019年－2021年公司的存货周转率分别为0．23次、0．32次和0．38次，低于同行业可比公司平均水平0．78次、1．11次和0．95次。公司称，公司处于高速增长期，根据预计客户需求、上游原材料市场供应以及库存情况等加大了备货，加之公司进行退役设备修复的过程较为复杂，生产、验收周期较长，使得存货周转率相对偏低。
虽然机构投资者突击入股带来现金流，但芯片行业供求变动大，研发费用率不抵同行均值，以质量不佳的前五大客户，卓海科技如何在持续经营上给投资者信心。
原文标题 : 客户质量堪忧，卓海科技毛利率走低，高管履历存疑信披或难为真
