欲戴王冠、必承其重。
作者：李纨
编辑：王海思
风品：南辞
来源：首财——首条财经研究院
念念不忘，终有回响。
11月11日，经历三轮问询的达利凯普终于过会，离上市只差临门一脚。能否终达夙愿呢？
1
营利双增 应收账款持增
研发投入还需加把劲
来看基本面。
2019年至2022年上半年，达利凯普营收1．62亿元、2．16亿元、3．54亿元和2．85亿元，归母净利4241．82万元、4906．96万元、1．14亿元和1．11亿元，扣非后归母净利分别为5600．24万元、7087．96万元、9913．27万元和1．08亿元。
持续双增，值得肯定。但与同行头部相比，体量还存不小差距。以2022上半年为例，三环集团营收28．94亿元，宏达电子为11．03亿元，火炬电子为19．6亿元，风华高科为21．18亿元，均远超达利凯普。
报告期内，主营业务毛利率为63．77％、60．2％、55．88％、59．79％，稳健性待提升，也低于同业可比公司均值，以2021年为例，低于可比公司鸿远电子、火炬电子、宏达电子，高于风华高科、三环集团。
招股书解释称，主要由于原材料钯浆价上涨及产品结构变化的综合影响。
2019至2022年上半年，达利凯普应收账款账面价值分别为5，675．69 万元、6，175．96 万元、6，486．96 万元、1．26亿元，呈持续增长之势。
除了现金流压力、坏账风险，也凸显企业产品话语权、市场影响力亟待提升。
2019至2022上半年，研发投入分别为958．31万元、987．09万元、1543．88万元和837．82万元，占当期营收比重分别为5．93％、4．57％、4．36％和2．94％。占比持续下滑，也低于竞争对手平均水平：7．12％、7．78％、7．14％、9．21％。
作为一家高科技公司，价值成色咋样呢？
不算苛问，招股书显示，达利凯普拥有专利技术16项，其中发明专利6项，实用新型专利10项。据金融投资报，达利凯普核心技术均形成于报告期外。公司配方类技术形成于2012－2014年，电容器结构设计技术形成于2012年。
据达利凯普第三轮问询函回复，上述6项发明专利中有4项为受让取得的发明专利，而不是靠自研产生。即依靠原始取得的发明专利仅2项。
这多少有些拿不出手。据招股书，2018年至2022年6月，公司其他收益分别为137．02万、367．36万、1，886．26万、987．23万、435．25万元，主要为补助。
2
大客户、主营产品、供应商集中依赖
公开资料显示，大连达利凯普科技股份公司（简称达利凯普）于2013年成立，实控人赵丰。主营业务为射频微波瓷介电容器的研发、制造及销售。主要产品包含射频微波多层瓷介电容器（射频微波MLCC）及射频微波单层瓷介电容器（射频微波SLCC）等。
报告期内，片式射频微波MLCC占主营业务收入比72．35％、76．63％和77．35％，是公司收入利润主来源，业务集中依赖性肉眼可见。
基于产品特性，其客户和供应商遍布全球，2022 上半年外销占比达63％。
不过前五大客户销售收入的总额分别为7662．02万元、9842．98万元、1．65亿元和1．64亿元，分别占当期营收比47．42％、45．60％、46．64％和57．59％。占比逐年增加，大客户集中依赖性肉眼可见。
以第一大客户PASSIVE PLUS． INC为例，销售收入分别为4338．00万元、5566．61万元、7929．88万元和9391．62万元，占营收比26．85％、25．79％、22．37％和32．91％。
对此，招股书表示，下游行业集中度较高、产业链呈现规模化、集中化，公司战略性选择优质客户的需要等方面造成公司直接客户相对集中，同时下游客户集中度较高在同业公司中较为普遍。
供应商方面，集中依赖度更高。
报告期各期，前五大供应商采购金4565．85万元、6453．96万元、1．82亿元和9535．03万元，分别占采购总额比例分别为86．00％、88．06％、91．78％和88．46％。
其中，香港昌平实业有限公司是达利凯普近三年第一大供应商，采购金额占比约50％。
关键的主营产品、客户、供应商，面对三个集中依赖，达利凯普的发展稳健性、综合抗风险力值得考量。
3
募资必要性、信披严谨性审视
募资用途，同样有审视点。
据澎湃新闻报道，公司募资投建的“高端电子元器件产业化一期项目”，招股书显示拟使用30．42万元。
可公司披露的现在建工程和固定资产金额，以及公开信息显示，该项目已于今年7月竣工投产。
2019年至2022年上半年末，公司在建工程账面价值分别为202．86万元、5142．33万元、8100．23万元和1066．50万元，转入固定资产金额分别为10．34万元、601．68万元、16718．38万元、10039．03万元。
行业分析师刘锐玲表示，在建工程转固定资产的条件，必须具备工程支出发票，验收记录，强制安全检测及主管部门报告。那么达利凯普项目已建设完成，还有募资必要么？
此外，招股书出现的几处数据冲突，也让一些舆论质疑其信披质量、真实性。
招股书显示，达利凯普向Ferro采购金额合计分别为108．98万元、162．26万元、268．60万元。而第三轮问询回复显示，上述金额分别为72．85万元、98．81万元、130．78万元。
再如招股书显示，原材料采购总额2，589．89万元、4，514．32万元和15，701．94万元。而
一轮问询回复显示分别为5，073．45万元、7，035．11万元、19，865．03万元。
此外，招股书还披露了2018年一起行政处罚。
2018年12月29日，大连经济技术开发区海关出具的《行政处罚决定书》显示，公司自2012年11月以来，在进料加工业务中备案进口料件－电极浆料时存在未如实申报加工贸易制成品单位耗料量的情形，决定对其罚款39．77万元。
但在招股书的营业外支出分析中，2019年度存在0．61万元的罚款以及滞纳金支出，2021年度为4．71万元。
4
董事长、大股东资金来源追问
追溯过往，达利凯普前身大连达利凯成立于1988年7月，为中外合资企业。
2011年3月17日，丹东东宝电器（集团）有限责任公司（下称“东宝电器”）与8名自然人刘宝华、翟宇申、桂迪、吴继伟、李强、戚永义、王赤滨、孙飞成立了大连达利凯普科技有限公司（达利凯普前身，下称“达利凯普有限”）。
2016年，东宝电器为收回投资及相应收益，计划出售其所持发行人全部股权。投资方丰年资本作为主导方，与东方前海资产管理有限公司共同出资成立丰年致鑫，决定收购达利凯普。
2017年5月，东宝电器转让所持全部股权，成交价1．6亿元。赵丰通过丰年同庆、丰年永泰和丰年致鑫间接控制达利凯普47．26％股份，为公司实控人。其他持有5％以上股份的主要股东有磐信投资、达利凯普董事长、总经理刘溪笔及共创凯普（刘溪笔担任执行事务合伙人）和吴继伟。
公开信息显示，赵丰1984年出生，毕业于上海交通大学，2005年到2014年期间，先后在普华永道、德勤和九鼎投资任职。2015年1月至今，任丰年永泰执行董事、总经理。
招股书显示，刘溪笔直接持有发行人4．22％股份，同时持有发行人员工持股平台共创凯普12．45％的出资比并担任执行事务合伙人，合计控制发行人5．31％股份。
从招股书看，刘溪笔曾先后3次获得股权激励。而创始人、刘宝华、翟宇申、桂迪、吴继伟、李强、戚永义、王赤滨、孙飞却均未获股权激励。
据新浪财经，该股东三次直接增资发行人均为股权激励，且均为自筹资金，分别来源于达利凯普实控人赵丰、发行人控股股东丰年永泰及该股东父亲，至今前述款项均尚未偿还。
这种资金拆借是否有合理性、有无股权被动稀释风险，是一个舆论质疑点。
此外，丰年致鑫 2017 年 5 月、9 月收购达利凯普的控股权资金中，4980万元系股东丰年永泰出资、3320 万元系东方前海（杭州）出资、2．37亿元系东方前海向丰年致鑫提供的借款，借款利率为年息8．5％（单利），且东方前海在借款时点持有丰年致鑫40％股权。
2020年5月，丰年致鑫将其所持达利凯普有限17．74％股权（对应注册资本217．3383万元）以3．15亿元转让给磐信投资，并以本次股权转让所得价款偿还上述借款。
由此有舆论质疑，公司大股东资金来源是否合法合规，东方前海向丰年致鑫提供大额借款的商业合理性在哪里？是否符合内部风控和程序，其中有无利益输送？
要知道，实控人赵丰持有约47％的表决权，是否存在可能承诺不及预期，从而导致股权被动稀释风险？
4
龙头期许 更大更强
显然，虽已过会，达利凯普依然有不少疑点槽点待解，贵在查漏补缺、及时精进。
当然，硬币都有两面，达利凯普能一路风雨、跻身准上市公司，自身优势亦不容忽视。
公开资料显示，达利凯普深耕射频微波MLCC行业多年，是国内少数掌握射频微波MLCC从配料、流延、叠层到烧结、测试等全流程工艺技术体系并实现国内外销售的企业之一，具有先发优势。
据《2022年版中国MLCC市场竞争研究报告》，2021年全球射频微波MLCC市场中，公司市占率位列全球企业第5、中国企业第1，行业龙头影响力、话语权不容小视。
优势地位背后，离不开产品核心竞争力的沉淀。
其主要产品射频微波多层瓷介电容器（射频微波MLCC），具有高Q值、高可靠性等特点，在应用中线路稳定性更高、信号传输损耗更低、传输效率更高，能够满足射频微波电路的应用要求。
经过多年持续投入和经验积累，公司已在生产与工艺领域形成多项核心技术，包含瓷粉配方、流程工艺等五方面。射频微波多层瓷介电容器项目，曾获第七届中国创新创业大赛全国总决赛电子信息行业成长组一等奖。
上升到行业层面，全球射频微波MLCC需求量处于快增阶段。据《2022年版中国MLCC市场竞争研究报告》，2021年全球射频微波MLCC需求量约53．3亿只，同比增长11．49％，2022年需求量将增至57．2亿只，同比增长7．34％，2026年预计将达74．0亿只。
无需赘言，达利凯普还有诸多发展故事可讲。
不过，大市场也有强竞争。全球范围内的ATC、Knowles、Exxelia等都是强劲对手。
欲戴王冠、必承其重。从此龙头担当、国产复兴看，行业急需一面引领旗帜，达利凯普上市有急迫性、更有必然性，首财也乐见其更大更强、持续扮演旗帜角色。
聚焦此次募资，将用于投向高端电子元器件产业化一期项目、信息化升级改造项目、营销网络建设项目、补充流动资金。
诚然，IPO上市是企业发展张力、活性的体现，亦是做大做强的一条捷径。
但根本而言，资金并非万能药，完善现代化公司治理制度、做好合规风控，深耕产品核心竞争力、新品孵化力，进而消逝大客户、供应商、主营产品间的集中依赖，最终打开业绩成长性、夯实稳健力是破壁所在。
已经过会的达利凯普，还差多少呢？
本文为首财原创
原文标题 : 达利凯普过会冷思