美光科技:虚回暖,真低迷

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 美光(MU.O)于北京时间 2023年 9月 28日早的美股盘后发布了2023财年第四季度财报(截止 2023年8月),要点如下:

1、总体业绩:存货不减计,业绩显真容。美光公司2023财年第四季度总营收40.10美元,同比下滑39.6%,基本符合市场预期(39.30亿美元)。收入的大幅下滑,主要是受存储行业下行的拖累。公司2023财年第四季度实现净利润-14.3亿美元,同比下滑195.8%,亏损继续收窄4.7亿美元,其中本季度存货减计减少约4亿美元。

2、分业务情况:继续“以量补价”。DRAM和NAND构成了公司98%的收入来源,而本季度两项业务再次出现了双位数的下滑。公司收入端的环比提升,主要来自于“以量补价”,然而本季度DRAM和NAND的价格端仍然都继续下滑。

3、下季度展望:2024财年第一季度营业收入为42-46亿美元(同比提升7.7%),符合市场一致预期为42.13亿美元;季度毛利率(GAAP)为-8%至-4%,毛利率环比继续提升。

整体来看,美光本次财报的数据基本符合预期。营收和毛利率都如期出现回暖向好的迹象,公司亏损继续收窄。虽然本季公司DRAM和NAND产品的出货均价仍有下跌,但出货量有明显的回升。但实际上,海豚君认为公司本季度实际财务数据环比并未有明显好转。这是因为上季度公司做了4亿美元的存货减计,而公司本季度并未进行存货处理。在剔除该影响后,公司毛利率和季度利润和上季度并未明显向好。

再看公司给出的下季度指引,预计2024财年第一季度实现营收42-46亿美元,基本符合市场预期(42.13亿美元);下季度毛利率-8%至-4%,也基本符合市场预期(-7.89%)。

由于公司本季度未做存货减计,那么下季度的毛利率是有真实好转的,因此公司业务下季度将有好转,但从预期看好转的幅度并不大。美光股价从底部至今已经上涨逾30%,其中已经包含部分的回暖预期。周期向好,让美光股价近期表现仍相对好于市场。当前的业绩亏损收窄,是通过“以量补价”的方式来实现。

美光股价的继续突破,仍需要给出更超预期的表现。海豚君随后会通过长桥App与海豚的用户群分享电话会纪要,感兴趣的用户欢迎添加微信号“dolphinR123”加入长桥海豚投研群,第一时间获取电话会纪要。

以下是详细分析

一、总体业绩:存货不减计,业绩显真容

1.1 营业收入

美光公司2023财年第四季度总营收为40.10亿美元,同比下滑39.6%,基本符合市场预期(39.30亿美元)。本季度收入的同比下跌,主要是受公司核心业务DRAM和NAND业务同比下滑的影响。去年以来存储行业的景气度下行,市场需求的疲软直接影响了公司产品的价格和出货量。但是在环比层面,本季度公司收入继续回升,公司季度收入环比实现了6.9%的增长。连续2个季度的回升,明确了公司触底回暖的方向。

1.2 毛利情况

美光公司2023财年第四季度实现毛利-4.35亿美元,毛利的亏损继续收窄。其中公司本季度毛利率为-10.8%,毛利率继续保持低位,主要是价格和产能利用率下降影响。而环比回升7pct,主要是由于公司本季度并未做存货减计

从美光的毛利率看,上季度公司做了近4亿美元的存货减计,对毛利率的影响约有10%。在剔除该影响后,公司实际毛利率应有-7%左右。因此本季度毛利率看似回升了,实际上的真实毛利率是下滑的,季度内公司产品价格也有不同程度的下滑。而从本季并没进行存货减计来看,公司对自身当前存货状况是有信心的。从公司给出的下季度毛利率指引-8%至-4%来看,公司产品价格有望在下季度迎来回升。

1.3 经营费用

美光公司2023财年第四季度经营费用9.38亿美元,同比下滑16.2%。经营费用率继续下滑,下滑至23.4%。其中分项费用来看:

1)销售及行政费用:本季度为2.19亿美元,同比下滑21.8%。销售及行政费用率为5.5%,同比提升1.3pct,占比提升主要是营收端变化导致。销售费用和营收表现有一定的关系,而行政费用相对刚性。从绝对值看,公司仍继续控制费用

2)研发费用:本季度为7.19亿美元,同比下滑14.3%。研发费用是公司经营费用的最大来源,本季度研发费用率达到17.9%。公司作为科技公司,对研发能力更为重视。而从绝对值看,公司的研发费用环比继续下滑,公司对研发投入继续控制

1.4 净利润情况

美光公司2023财年第四季度实现净利润-14.30亿美元,同比下滑195.8%,亏损继续收窄而在本季度,公司净利率为-35.7%。公司本季度业绩端环比回升4.7亿美元,而其中最主要来自于存货减计了4亿美元。剔除该影响后,公司业绩的回暖来自于费用端的控制。

二、分业务情况:DRAM和NAND,继续“以量补价”

从此前海豚君的美光深度看《美光:存储芯片大厂冬天熬完了吗?》,公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看, DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入来源,两者合计占比达到98%。因此对美光业务的变化,主要看DRAM和NAND业务的情况。

2.1 DRAM

DRAM是公司最大的收入来源,占比近7成。而本季度公司DRAM业务收入仅有27.55亿美元,同比下滑42.7%。这主要是受需求不振的情况下,产品价格下跌所致。本季度美光公司DRAM业务环比增长3.1%,其中出货量约有15%左右的增长,而价格仍有高个位数的下降。海豚君认为二季度DRAM行业仍未走出低谷,产品报价处于持续下滑中。

以DDR4 8G(1G*8)eTT为例,产品报价从2023年6月初的1.2美元,下滑至9月初的1.02美元。然而从近期价格来看,DRAM产品价格在9月已经开始回暖。

2.2 NAND

NAND是公司第二大收入来源,占比接近30%。而本季度公司NAND业务收入为12.05亿美元,同比下滑28.6%。虽然NAND对公司业绩影响不如DRAM那么大,但本季度同样的双位数下滑,也同样影响了公司本季度的营收情况。本季度美光的NAND业务已经明显回暖,环比增长19%。在这其中,NAND的出货量大约有40%的增长,但公司NAND产品均价下滑15%左右。而从NAND的市场报价看,以NAND Flash 32Gb 4G*8 MLC为例,产品在2023年6月初的报价2.067美元,而到9月初的报价为2.063美元。

       原文标题 : 美光科技:虚回暖,真低迷

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