根据英伟达去年第四季度的13F报告，公司对其投资组合进行了重要调整，对冲基金传奇索罗斯也在近期调整了组合。巧合的是，两位大佬在AI云计算领域都买入了同一只股票，即四大新兴云服务商之一的Nebius（NBIS.US）。
大佬增持的信息公布后，Nebius股价迎来了不小的涨幅，但就在不久前，公司还因为DeepSeek 最新的 AI 模型发布当日盘中一度暴跌近 40%。
DeepSeek成了全球算力市场的搅局者，其 R1 大模型仅用 557.6 万美元的训练成本就能实现高性能运算，打破了 AI 模型训练必须依赖高端、昂贵算力的固有认知。
市场认为，一旦这种低成本模式在行业内普及，将极大削弱英伟达在高端算力市场的垄断优势。这对Nebius是极大的利空，因为公司正是以英伟达GPU这种高端算力设备为主的AI 基础设施供应商。
但DeepSeek 的出现是否真的对英伟达算力需求构成严重威胁？其实现在还没有一个明显趋势，反而是作为高端算力主要经销代表的Nebius在被大佬买入。
一、国际化布局
在讨论DeepSeek的成功为何会带动Nebius暴跌之前，我们先分析英伟达看好Nebius的逻辑是什么？
参考之前投资过的CoreWeave，英伟达相继扶持新兴云服务商（Neocloud ）的根本逻辑其实很简单，就是为了强化自身可能被三大云厂商采用自研芯片后弱化的算力垄断地位。
云计算巨头AWS、微软和谷歌一直是英伟达AI加速器的最大客户。但其实他们一直都很忌惮英伟达，为减少依赖一直在背后偷偷搞小动作。比如微软，2019年就开始自研芯片，并在2024 年正式用于数据中心。而博通等竞争对手也正在为这些云计算巨头供应ASIC。
英伟达也察觉到了市场需求多样化的发展趋势对自身地位的不利，在加大下一代芯片生产力度的同时，也开始进行扶持新兴云服务商的前瞻性布局，实现销售渠道的多样化。
CoreWeave和Nebius都是新兴云服务商，也都是英伟达的持股标的之一。他们被英伟达买入的第一重逻辑是一样的，都是为了拓展市场与客户群体，以应对竞争和行业变化进行的前瞻性布局。
不过Nebius要特别一点，公司在欧洲和美国都有数据中心。而CoreWeave的数据中心则主要位于美国。
现在的欧洲市场非常有扶持本地云服务商的需求，因为美国三大巨头AWS、微软和谷歌占据欧洲客户云计算支出中72%的比重，这引起了欧盟数据主权和安全意识。为减少对外国云服务的依赖，欧洲在2023 年 12 月 实施“下一代云计算基础设施和服务”项目，七个参与国家将提供高达 12 亿欧元的公共资金，以扶持本地云服务商。
（IPCEI CIS工作流程及参与企业）
Nebius 是一家总部位于荷兰的欧洲本地云服务商，并在芬兰拥有一个部署了约2万个 GPU的数据中心。在欧洲加速构建自主 AI 生态的背景下，Nebius 云平台提供从硬件到开发工具的全栈服务，契合企业从训练到部署的一站式需求，可填补市场空白。
未来，公司有机会在政府支持下实现在欧洲市场份额的迅速扩张，而它的成长也有机会带动英伟达GPU的放量。至此，英伟达的第二重买入逻辑也清晰了，Nebius的国际化地位可以进一步强化自己AI芯片的全球垄断地位。
而索罗斯等其他机构看好公司的原因更多的则是在英伟达的扶持以及市场需求没有被DeepSeek的成功完全证伪下，公司仍处于增长阶段。
二、难以证伪的算力需求
DeepSeek的出现放大了资本市场对英伟达的分歧，但并未在实际需求层面利空算力，反而可能进一步刺激算力需求。
据DeepSeek V3技术报告显示，V3模型的训练总计只需要278.8万 GPU小时，相当于在2048卡的H800 GPU集群上训练约2个月，合计成本约557.6万美金，相较而言，Llama 3系列模型的计算预算则多达 3930万 H100 GPU小时，DeepSeek训练成本约相当于Llama 3系列模型的7%。
Sources: a16z; Bain analysis
但V3模型的性能可一点不比这些顶尖大模型差，而且用的GPU很有可能还是在美国禁令下，英伟达给中国的“特供版”。用更少和更次的“铲子”中国人就能训练出高质量的模型，这对“卖铲子”的英伟达来说显然不是好消息。而Nebius作为以GPU为主的AI基础设施供应商，自然也难以幸免。
市场担心，DeepSeek模型的推出可能标志着更具成本效益的算力方案将减少对高端AI服务的需求，从而削弱Nebius的定价能力和盈利能力，导致其股价大跌。
但DeepSeek 的技术创新虽然降低了推理成本（价格 P 下降），但在一定程度上也触发了总需求（AD）曲线的向外扩张。
因为其推理模型，是在简单的准确率奖励引导下，通过纯强化学习训练自然地形成了有效的推理模式。这种方法的代价是在推理阶段生成的标记数量增加，因为这些模型在生成标准长度的最终答案之前，会生成大量的中间推理过程。
DeepSeek的成功向市场提供了一套更优解，给了原本因受限于成本的应用得以规模化的方案，也让新应用场景变得经济可行（如低成本 AI 客服），这些都是吸引更多初创公司加入、算力需求增加的催化剂。
当下，催化算力需求增长更为直观的数据就是科技巨头们只增不减的资本支出。
2025年，Meta、亚马逊和微软等科技巨头继续集体加码AI基建，全年Capex合计或超3200亿，其中仅亚马逊一家的支出计划就高达 1000 亿美元。而2025年的计划总资本支出也比 2024 年总计的2300 亿美元，高了约40%。
上述巨头的大多数AI计算都由英伟达芯片驱动，短时间内英伟达的芯片仍然处于供不应求的卖方市场，甚至连还没上线的Blackwell GPU也被市场虎视眈眈。公司管理层表示 Blackwell GPU 在未来 12 个月内已经售罄。
在依旧旺盛的市场需求里，作为算力经销商的Nebius自然也不会过得太差。近期，公司在美国建立了第一个GPU 集群，并计划于今年一季度上线。该数据中心位于堪萨斯城，最初配备了英伟达的H200，但今年也计划会升级到 Blackwell 平台。这很好的匹配了美国高增长的算力需求。
但就在公布2024季度和全年业绩后，公司当日换手率高达19%，经历了非常激烈的筹码博弈。
2024年第四季度，公司营收为3790万美元，比预期少了约1900万美元，差距相当大。当前环境高度不确定，涉及地缘政治和美联储降息计划等方方面面。在这种背景下，资金避险情绪浓厚，任何负面消息都可能引发抛售，尤其是"业绩不及预期"这类敏感信息。
不过，公司高速增长势头仍令人无法忽视。2024 年第四季度营收同比增长 602%，全年同比增长 462%。同时，管理层还强调了今年全年ARR 收入有望再增长 300% - 400%，达到 7.5 亿 - 10 亿美元。这一高增长预期也在一定程度上成为当天股价低开高走的支撑。
回到利润层面，公司当前处于资本扩张期，和许多营收高速增长模式的其他公司一样，处于亏损状态。2024财年经调整后的EBITDA亏损为2.664亿美元，全年净亏损为3.969亿美元，同比减少12%。
目前Nebius的现金和现金等价物约25亿美元，除了 12 月从包括 英伟达在内的几家投资者那里额外筹集了 7 亿美元外，公司几乎没有负债。
平台型企业发展前期亏损都是不小的，英伟达GPU的采购成本也不低，但目前的Nebius有一定的现金储备也能在合适的时间点拿到融资保障扩张速度，为不断扩容以托管更多客户，从而在日后建立起迁移成本等竞争壁垒，长期巩固自身市场地位。
只是短期来看，公司股价仍有可能因为收入不及市场预期等因素经历高波动，这是投资者必须清楚的。
三、高波动依旧存在
新兴云服务商的共同特点是通常只提供“裸机GPU”算力服务，不附带像AWS这样的巨头们兜售的捆绑软件和服务，所以在成本方面更具优势。Nebius作为新兴云服务商之一，与普通供应商相比，GPU 总拥有成本降低了 20-25%。
大型企业可能看重全方位的优质服务，但人工智能初创企业往往更关注价格。Nebius产品售价就非常具有竞争力，H100每小时的使用价格是2美元，H200 2.5美元，低于市场普遍价格，所以在小型客户中非常受欢迎。
目前公司小客户体量大概5000个，是数量比重最大的客户类型。这种显著的成本效益差距使得 Nebius 可以提供实惠的价格以吸引更多客户，这为长期发展提供了坚实的战略优势。
正如我们在星球所说的，从现阶段来看，公司发展核心是行业大于企业，只要企业不掉队，在行业高速发展的阶段，一样值得配置。
但如果长期来看，公司发展面临的风险也不小。算力租赁的商业模式本身并不新颖，公司主要设备是服务器和GPU折旧也快，如果没有很好实现盈利，折旧这部分就会消耗掉大量的利润。
此外，英伟达的看好买入其实是一把双刃剑，任何调仓动作都会影响市场情绪，如果没有直观感受的可以去看一下英伟达买入和卖出后SoundHound AI的股价走势。所以，从未来发展来看，Nebius需要在巩固现有业务的同时不断拓展增值服务，提高自身盈力水平，在瞬息万变的AI行业中构筑护城河。
结语
DeepSeek的出现掀翻了海内外的AI叙事，神秘的东方力量让外国资金都开始自乱阵脚，但对我们投资者来说，更重要的并不是某个产品有多强，强到改变某种叙事，而是这场AI竞赛还在进行，并且越来越激烈。
不管是中国的AI模型更强，还是海外，全球AI投资浪潮都会延续，彼此渗透。而其中所涌现的机会才是我们应该关注的。
Nebius是这场竞赛中的能量供给之一，即使规模不大但在英伟达的看好下也开始受到市场关注。如今公司有着大幅的数据中心扩容迹象，升级的新平台也有望推动业绩增长，带来更长期的订单组合。
更重要的是，整个算力市场仍在高速增长，英伟达目前的芯片仍然处于以产定销的卖方市场，作为算力经销商大概率可以在此期间受益。
原文标题 : 英伟达持股的Nebius有什么特别？
