第一章 集团发展情况
1．1 集团发展史及创始人
三星集团（英文：SAMSUNG、韩文：??）是韩国最大的跨国企业集团，三星集团包括众多的国际下属企业，业务涉及电子、金融、机械、化学等众多领域。三星集团成立于1938年，由李秉喆创办。三星集团是家族企业，李氏家族世袭，旗下各个三星产业均为家族产业，子公司包含：三星电子、三星SDI、三星SDS、三星电机、三星康宁、三星网络、三星火灾、三星证券、三星物产、三星重工、三星工程、三星航空和三星生命等，由家族中的成员管理。
1938年3月1日，三星前任会长李秉喆以30000韩元在韩国大邱市成立了“三星商会”，早期的主要业务是将韩国的干鱼、蔬菜、水果等出口到中国的北京及满洲里。1950年代逐步扩展为制糖、制药、纺织等制造业，并确立为家族制企业。1951年1月，三星Moolsan（现称为三星物产）成立。1969年成立三星电子。
1973年8月，公司宣布了第二个“五年管理计划”，为这些业务领域制定了目标，并使三星进入造船工业。在此期间，公司还采取步骤增强公司在世界市场的竞争力，将其制造过程从原材料生产，集成到最终产品生产。许多新的公司由此诞生，其中包括1974年成立的三星重工业，三星造船厂（三星收购了Daesung重工株式会社后成立）、以及1977年成立的三星精密机械株式会社（1987更名为三星Techwin）。
1978年，三星半导体以及三星电子成为两个独立的实体，同时也开始向全球市场提供新产品。1983年12月，公司成功开发出64K DRAM（动态随机存储器）VLSI芯片，并因此成为世界半导体产品领导者。在此之前，三星只是为本国市场生产半导体。
1985年5月，三星成立了数据系统（现名称为三星SDS）作为在包括系统集成、系统管理、咨询，以及网络服务的信息技术服务领域的领导者。
此后，三星越来越重视技术，并形成了在八十年代中期另外一个重要的发展，也就是公司的经济研究院与开发研究院的诞生：在1986年成立的三星经济研究院（SERI），以及在1987年成立的三星综合技术研究院（SAIT）。
1989年3月，李健熙会长在三星成立50周年纪念庆祝会上宣布 “二次创业”， 5月，三星综合化学成立；7月，三星BP化学成立。
1994～1996年为三星“新经营”时代，“新经营”不仅仅是三星业务结构的重新设计，而是一场旨在制造世界产品、提供全体客户满意，以及成为一个优秀的企业公民的阶段。在此期间，17种不同的产品，从半导体到计算机显示器，从TFT－LCD显示屏到彩色显像管，在其各自领域中三星成为产品全球市场份额领域第一。
1996年，三星集团跻身全球第五大集团，包括多个下属公司及若干其他法人机构，在近70个国家和地区建立了近300个法人及办事处，员工总数19．6万人，共有62个子公司，总资产高达2808亿美元（2007年）。集团员工平均年薪高达7130万韩元（约合人民币40万元），三星在韩国出口额的三百一十二亿美元中占了18．1％。而在2004年更达到（592亿美元），为出口额的20．7％。在2003年在韩国政府税务预算中，三星占了6．3％的税款。
1996年11月，建立三星JP Morgan 信托投资株式会社（于1997年7月更名为三星信托投资管理）。
2006年，三星集团成为全球第35大经济体。
2013年5月，三星宣布他们在5G移动通信技术领域的研发工作取得了突破性进展，最高下载速率达到1Gbps。2014年2月，在西班牙巴塞罗那举行的2014年世界移动通信大会上，三星推出三新款Gear系列智能手表Gear 2、Gear 2 Neo和Gear Fit。
2015年2月19日三星宣布收购美国移动支付创业公司LoopPay，此举将使三星成为提供移动支付服务的其他科技巨头的竞争对手，其中包括Google、eBay和Apple。三星计划在Galaxy S6发布的同时推出移动支付服务，用户可以在手机上注册自己的信用卡、借记卡、积分卡和礼品卡，利用手机支付购物款，无需再携带实体卡。
2018年年末，由于竞争激烈以及市场份额下降，三星关闭了位于天津的工厂，选择向成本更低的地方进行转移，并在印度诺伊达建成了该品牌旗下最大的手机工厂。
1．2 集团文化
三星公司的名称用英文书写，以扩展其在世界上的全球公司地位。公司的名字位于充满动感的新Logo设计之上，给人一种充满活力的公司总体形象。其椭圆形的Logo形状象征着穿过空间移动的世界，传达着一个与众不同的创新与变革的形象。第一个字母“S”以及最后一个字母“G”，部分地突破椭圆的束缚，将外界与内部结为一体，显示三星力争成为与世界一体，服务社会的愿望。
第二章 商业模式和收入模式
三星集团包括众多的国际下属企业，业务涉及电子、金融、机械、化学等众多领域。
2．1 电子领域
三星电子：主要业务为消费型电子、DRAM 与 NAND Flash。
三星SDI：主要生产太阳能电池、燃料电池、能源储存等。
三星SDS：主要业务为IT相璃基板、等离子过滤器、显像管和玻璃。
三星航空：主要业务为生产三星贝尔427，为贝尔、波音等公司的产品提供服务。
三星半导体：主要业务为生产SD卡，世界最大的存储芯片制造商。
2．2 机械领域
三星重工：主要业务为造船。
三星工程：主要业务为制造电子零件装备、军用飞机零组件（与电子领域重复）。
三星道逹尔：主要业务为制造塑料、化工产品、石油产品。
三星石油化学：主要业务为PTA。
三星精密化学：主要业务为制造电子化学材料、精密化学制品。
三星BP化学：主要业务为制造硝酸、H2、VAM，2008年营业额为3433亿韩元。
2．3 金融保险领域
三星生命保险：主要业务为人寿保险和金融服务，美国《财富》杂志2009年世界500强行列中排名第367位。
三星火灾海上保险：主要业务为人寿保险和金融服务。
三星信用卡 ：主要业务为信用卡业务，贷款，租赁服务。
三星证券：主要业务为资产管理、中介业务。
三星投资信托管理：主要业务为投资信托，2008年营业额为754亿韩元。
三星风险投资：主要业务为风险投资业务，2008年营业额约110亿韩元。
2．4 其他部门
三星物产：主要业务有贸易部门和建设部门，最有名的是建设是世界上最高的摩天大厦哈利法塔和马来西亚的摩天大楼双峰塔。美国《财富》杂志2009年世界500强行列中排名第495位。
三星第一毛织：主要业务为是时装、纺织、化工、电子材料相关。
三星第一广告：主要业务为是广告代理业务，2007年营业额约5146亿韩元。
三星新罗酒店：主要业务为是酒店相关业务，2008年营业额约4950亿韩元。
三星爱宝乐园：位于京畿道龙仁市的游乐园，是韩国第二大游乐园，由庆典世界、加勒比海湾、爱宝乐园赛车场组成。
三星首尔医院：位于韩国首尔的医院，韩国最大、最具影响力的医院，隶属于三星集团。
三星狮：韩国职业棒球捧场数最多的球队，由三星集团出资创建、赞助。
2．5 合资企业
S－LCD公司：日本索尼与韩国三星电子共同合资的第8代液晶面板公司，主要为生产液晶电视所需的LCD液晶面板，是索尼旗下BRAVIA系列和三星电子的液晶电视面板主要来源。
三星东芝储存科技公司：日本东芝与韩国三星电子共同合资的数据储存公司，主要为生产光驱。
雷诺三星汽车：法国雷诺汽车与韩国三星汽车公司合资的企业，是韩国第三大车辆制造商。
中央日报：与《朝鲜日报》及《东亚日报》并称“韩国三大报业集团”，由三星集团创办人李秉喆所创立。
2．6 人工智能
2018年5月，三星研究院在英国、俄罗斯和加拿大等地陆续开设了三个新的研究中心，加上此前在韩国本土和美国地区所设置的研究院，三星已经在全球范围内布局了五所人工智能研究中心。三星此举正是为了弥补此前在人工智能领域的“颓势”，力争在人工智能平台市场的竞争中占据更加有利的位置。
2018年6月13日，三星宣布在硅谷的三星NEXT业务正式设计了一个新的基金，以投资“解决人工智能问题，并用人工智能解决计算机科学相关问题”的创业公司。这个被命名为“Q Fund”的基金未设置上限，仅投资种子轮和A轮的初创企业，以期望“投资勇于尝试新方法，为未来人工智能奠定基础的人和团队”。
2．7 三星电子
三星集团拥有3家世界500强企业，分别是三星电子（世界500强第15位）；三星人寿保险（世界500强第426位）；三星物产（世界500强第444位）。
三星电子由独立运营的事业部组成：CE（消费电子）；IM（信息技术及移动通讯）；DS（设备解决方案）；Harman （Harman International Industries， Inc．及其子公司，主要生产汽车电子元件）。SEC（Samsung Electronics Co．， Ltd）是一家全球性的电子公司，由韩国总部和全球228家子公司（统称为“三星电子”）组成，其中包括CE和IM部门的9个地区总部，DS部门的5个地区总部，以及Harman部门的子公司。
表 主要部门及产品
资料来源：资产信息网 千际投行
2021年，CE的营收为558324亿韩元（占总净销售额的20％），IM的营收为1092514亿韩元（占39．1％）。DS半导体的销售额为941586亿韩元（33．7％），DP 面板销售额为317125亿韩元（11．3％），DP部门销售额占总净销售额的44．7％。Harman部门的净销售额为100399亿韩元（3．6％）。
表 主要部门营业收入占比
资料来源：资产信息网 千际投行
第三章 估值和国内外主要竞争者3．1 估值分析
截至2022年9月，三星电子的市值为2796．6亿美元。2021年，该公司的收入为2407．1亿美元。
图 三星电子市值变化
资料来源：资产信息网 千际投行 Companies market cap
图 三星电子收入变化
资料来源：资产信息网 千际投行 Companies market cap
对埃三星电子的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV ／ Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
图 三星电子P／E值变化
资料来源：资产信息网 千际投行
3．2 风险分析
市场风险：公司在国际范围内经营业务，并因使用功能货币以外的货币进行交易而面临外汇风险。面临外汇风险的主要货币包括美元、欧元、印度卢比。
信用风险：信用风险发生在正常的交易和投资活动过程中，当客户或其他方未能履行义务。公司需要根据客户和交易对手的财务状况、违约历史等重要因素，设定和管理客户和交易对手的信用额度，定期评估其财务信用评级。与处于较高风险国家的贸易伙伴有关的贸易应收账款保持充分的保险范围。
流动性风险：由于公司的业务性质需要进行大量投资，保持足够的流动性风险是至关重要的。公司需要通过定期预测其资本余额、估计所需现金、管理收入和支出以及其他方式来维持和管理足够的流动性水平。
3．3 竞争分析3．3．1 SWOT 分析
Strength
（1）三星电子完成了向以客户为中心的管理系统过渡，建立了一个新的CX（客户体验）团队，致力于优先考虑客户体验和价值 。
（2）坚持可持续发展，包括一系列由其企业社会责任的愿景引导下的活动，“Together for Tomorrow！ Enabling People”，以及全公司范围内促进可持续发展的举措，如使用生态包装和Galaxy升级回收计划
（3）在“以创新和智慧塑造未来”的愿景下，公司积极开展研发，寻找未来新的增长点，确保产品和服务的先进技术，创造新的价值，改善人们的生活。
三星研究院的核心研究课题包括人工智能（AI）、数据智能、新一代通信、机器人、生活护理和新体验、新一代媒体、安全。为了实现以人工智能技术为基础的新生活方式，研究院正在将研究范围扩大到有希望的新领域。该中心与全球12个国家的14个海外研发中心和7个全球AI中心合作，确保创新技术，提高全球研发能力。通过积极的开放创新，与拥有世界最尖端技术的世界知名大学、研究机构、合作企业等进行最大限度的技术合作。
“Galaxy Z Flip3”、“Neo qled”、“Bespoke”等创新产品、家电陆续推出 ；技术领先地位使其保持存储器市场的第一位，推出创新系统LSI产品；通过持续投资，引领人工智能（AI）、5G、汽车、机器人等先进技术的发展等印证了这一优势。
图 三星电子与其竞争者研发投入比例比较
资料来源：资产信息网 千际投行
（4）三星的智能手机业务是垂直整合的。公司设计、制造、营销和销售自己的智能手机。垂直整合业务的关键是管理组织内部的活动，以实现比外部更低的成本。
这正是三星正在做的事情。与其他智能手机开发商不同，三星自己生产芯片、处理器、显示器和电池。这降低了智能手机中使用的这些关键投入的成本，从而降低了整体生产成本。三星电子的设备也是第一批获得业界最佳组件的产品，这些组件为该公司的产品提供了竞争优势。公司还不断研究如何降低生产成本，并将大部分制造和组装工作外包给低成本国家。
Weakness
（1）公司仍然依赖大量的智能手机型号来抢占市场份额。三星电子2017年共发布了21款新机型，超过了HTC（10款）、LG（15款）、苹果（仅3款）。这也带来了它自己的缺点，主要包括： 增加了设计新型号的成本；供应链复杂；较低的规模经济；消费群体不具有针对性。
（2）三星智能手机依赖谷歌的Android操作系统，因此面临一定的劣势，包括：对操作系统开发的控制很少。三星对操作系统的更新、发布时间和安全也没有控制权，从而无法控制用户的体验。组件和设备集成存在问题。三星的设备包含许多需要与操作系统集成的独立组件，当依赖于外部操作系统时，设备之间的集成也更难实现。此外，公司还会缺乏相应的应用销售收入。目前，苹果、谷歌和微软可以从应用程序销售中受益。
Opportunities
（1）OPPO、小米和Vivo等公司的迅速扩张主要原因是他们提供硬件和设计都适中，价格便宜，质量与三星的一些智能手机相当的手机，这导致三星失去了在中国和其他发展中国家的市场份额。在这一点上，三星在瞄准所有智能手机细分市场、手机型号过多方面的弱点可能成为一个机会。三星可以推出一个廉价智能手机生产线，并使用不同的方法来增加这个“新”品牌在这一领域的市场份额。
（2）物联网（IoT）市场预计大幅增长。三星电子在利用日益增长的物联网市场方面处于独特的地位。公司提供智能手机、可穿戴设备、平板电脑、电脑、电视、音频设备、相机、摄像机、家用电器、安全系统和许多其他产品，这些产品可以集成到一个生态系统中，并通过互联网连接进行控制，从而大幅扩大和强化三星电子的生态系统。
图 全球IoT市场投入金额
资料来源：资产信息网 千际投行 IoT Analytics
Threats
（1）当新的竞争者进入市场或市场增长显著放缓时，竞争就会加剧。目前，这两种情况都对三星构成了威胁。智能手机行业的增长已经放缓，未来的增长速度甚至会更慢。2010 － 2011年，该行业增长了75．6％，2011 － 2012年增长了62．3％，2012 － 2013年增长了46．6％，但2016年只有2．3％，2017年实际上有所下降。三星的主要增长来自发展中国家，在这些国家，三星的高端智能手机面临着来自中国公司低价机型的巨大竞争。在发达国家，智能手机市场已接近饱和，目前竞争公司难以实现相应增长。
（2）三星所处的科技行业竞争往往基于专利。专利，尤其是软件和设计专利，往往模糊不清，从而造成竞争对手对专利的侵犯。
3．3．2 主要竞争者
图 主要竞争者市值及P／E值
资料来源：资产信息网 千际投行 Gurufocus
图 主要竞争者市场份额
资料来源：资产信息网 千际投行 Counterpoint
（1）苹果：说到高端智能手机，苹果无疑是三星的头号竞争对手。iPhone是市场上最早推出的具有多点触控功能的手机之一。苹果在美国智能手机市场占有最大份额，是全球第二高的市场份额持有者，也是三星在该领域最强大的竞争对手之一。
（2）小米：2015年，小米是全球第四大智能手机制造商。小米的最大优势是它可以轻松覆盖亚洲人口，主要是印度和中国这两个世界上人口最多的国家。小米的销售规模和生产能力在三星电子的竞争对手中排名第三。
（3）OPPO：Oppo凭借其设计精良、物有所值的智能手机获得了一定的市场份额。Oppo还以其执行良好的品牌战略而闻名。
（4）VIVO：Vivo在2009年开始了它的业务，因为它的制造能力和广阔的市场，非常快地占领了一大块市场份额。在3－4年的时间里，Vivo已经在中国、印度、马来西亚等100个国家建立了自己的品牌。
（5）华为：华为手机的设计和功能多次给消费者留下深刻印象。华为的定价具有很强的渗透性，华为正在成为三星和苹果在全球的有力竞争者。
第四章 未来展望4．1 布局元宇宙
2020年，全球VR设备市场规模为78．1亿美元，预计2021年至2028年将以28．2％的复合年增长率（CAGR）增长。虚拟现实（VR）技术在军事和汽车领域的广泛应用正在推动市场增长。此外，对游戏机的需求激增是推动该行业增长的另一个因素。
VR技术有巨大的潜力用于广泛的应用领域，如医疗培训、工业和教育。企业和消费者对该技术的投资不断增加，预计将促进产品需求。虚拟现实技术的新兴趋势对VR设备行业的发展产生了直接的影响，例如方便、吸引人、时尚的VR设备的推出。此外，在Covid－19之后，许多企业已转向线上平台以继续其业务流程。随着虚拟现实技术越来越多地应用，企业可以通过提供产品和服务的虚拟体验，接触潜在客户，这进一步推动了市场的增长。
随着游戏和娱乐行业产品的不断普及，VR头戴式设备（HMDs）的需求也在不断增长。许多公司不断推出创新设备，为虚拟现实游戏提供沉浸式娱乐体验。该行业的主要参与者正在收购游戏公司，以增强他们的产品供应，并获得竞争优势。例如，在2020年2月，Facebook LLC收购了美国视频游戏开发公司Sanzaru， Inc．，以探索Oculus Studios开发丰富的、基于虚拟现实的内容的技术效益。
图 2016－2028年美国VR设备市场规模（以产品类型分类）
资料来源：资产信息网 千际投行 www．grandviewresearch．com
2022年1月6日，在CES 2022大会上，三星宣布与亚洲最大的元宇宙平台Zepeto合作打造虚拟豪宅体验“My House”，让大众能够玩转元宇宙，打开元宇宙体验大门。2022年1月10日，三星电子与基于以太坊的元宇宙平台Decentraland达成合作，在Decentraland上开设虚拟期间商店。该旗舰商店的名称为三星837X，将在Decentraland限时开放。
三星表示，公司将致力于丰富消费者的数字体验和探索。元宇宙不再只是一种时尚，而是一种成熟的未来趋势。随着在线交流的不断发展，元宇宙会创造出新的产业、社会和文化价值。千禧一代的年轻人正利用这个数字空间，在新的空间内体验与现实世界不同的身份，并通过积极的互动创造一个新的世界。
该行业的主要参与者持续投资于研发，以发展最先进的设备。2022 年 3 月 3 日，三星电子副总裁 Han Jong－hee 在 MWC 2022 上表示，三星将推出一款可在元宇宙平台上运行的新设备。2022年3月2日，韩媒ET News报道表示三星正与光学方案商DigiLens（三星电子层领投 DigiLens D 轮融资）展开合作，推出一款基于自家 Exynos 的 AR 眼镜设备。目前该眼镜设备处于原型设计阶段。智能手机两大巨头苹果和三星未来的竞争可能会延续到 AR 眼镜设备领域。除了三星与苹果之外，社交巨头Meta也正在开发新款元宇宙产品。
4．2 芯片领域
闪存产业正在快速增长，闪存卡制造商开始认识到他们产品的重要性。因此，他们投入数百万美元进行研究和开发，以开发出比上一代存储数据和信息更有效、存储更多数据的新一代存储卡。在疫情的背景下，闪存市场将会大幅增长。这与企业正在遭受的互联网攻击有关，这些攻击导致数据丢失和盗窃，使用NOR和NAND闪存存储解决方案存储关键数据，可以解决这样的问题。
闪存芯片行业主要企业根据所处区域主要可分为三类企业，第一类是海外存储芯片巨头，第二类是中国台湾存储芯片IDM企业，第三类是中国大陆新兴的代码型闪存芯片设计企业。各类企业由于发展历史、市场定位等不同各有侧重。
总体而言，闪存技术首先于上个世纪80年代在日本诞生，并相继在美日韩产生了美国的美光、赛普拉斯、日本的东芝以及韩国的三星、海力士等存储芯片巨头。近年来，在中国台湾及大陆芯片公司的冲击下，基于自身战略定位及比较优势考虑，海外存储芯片巨头已逐步退出或减少代码型闪存芯片的产能，主要集中于大容量数据型闪存芯片产能的扩大。
随着美日韩半导体产业向中国台湾转移，中国台湾存储芯片IDM企业承接了绝大部分海外存储芯片巨头转移的代码型闪存芯片市场，以华邦、旺宏为主要代表企业，占据了代码型闪存芯片行业主要的市场份额。随着中国大陆经济的发展，中国大陆产生了一批新兴的代码型闪存芯片设计企业，包括兆易创新、发行人、东芯股份、普冉股份、恒烁股份等。
闪存制造商未来面临的最大问题可能是继续开发更强大的闪存卡，以便存储更多的信息和数据，同时将消费者定价维持在可接受的水平。
图 闪存行业主要参与者以及未来主要品类分布
资料来源：资产信息网 千际投行 Maximize Market Research
4．3 Tizen 系统
2011年9月28日，英特尔和三星宣布将合作创建基于Linux的一款新开源操作系统Tizen，一个开源的、标准化的操作系统。该操作系统除了将支持 HTML5 与基于 WAC 的应用程序外，还可广泛应用于各种不同的装置，其中包含智能型手机、平板计算机、智能电视、笔记本电脑与行车娱乐系统。
2016年，Tizen在巅峰时期曾占据全球第四的智能手机系统份额。但作为第二梯队的操作系统，Tizen和Window Phone、黑莓一样，较难吸收到足够多的开发者。据媒体报道，三星已经永久关闭了Tizen应用商店，相关手机用户已经无法访问。
在电视逐渐成为智慧生活中心的背景下，三星也在软件方面不断研发，打造了功能更强大的Tizen系统。全新Tizen系统可兼容三星电视应用商店内下载的安卓应用。此外，用户通过智能语音搜索即可直接浏览多个视频平台的影音搜索结果，还能借助IOT实现多设备互联，享受更加舒适便捷的办公、网课学习、健身、游戏、K歌，多方位尽享智慧生活体验。
目前包括苹果、谷歌、华为等涉足移动设备与系统领域的巨头已经由单一硬件或者系统的比拼，转向生态与设备协同的无形竞争。如今，三星将其Tizen系统由手机转向电视，着力提高其在电视设备上的应用。然而不同的操作系统最终会带来的是用户使用操作系统的割裂感，如果手机、平板电脑、手表以及其他智能终端都是不同的操作系统，不同设备间的相互协同就更为复杂，且稳定性也存疑。因此，三星Tizen系统未来应用的效果有待进一步观察。
原文标题 : 2022年韩国三星集团研究报告
