＠新熵原创
作者丨白芨 编辑丨月见
跌停封单300万手。
11月9日，由于此前发布公告称，被境外客户取消订单，果链龙头歌尔股份当天一字跌停。10日歌尔股份继续一字跌停，封单规模仅降至280万手。
尽管公司声称，本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元，仅占公司2021年度经审计营业收入的4．2％，同时不影响与该客户的其它项目合作，但于事无补。由于市场一致认定所谓的“境外客户”即苹果公司，被取消的订单即AirPods耳机，投资者群体中普遍出现恐慌。歌尔股份9日成交额反而从前一个交易日的33亿元骤降至6亿元，这意味着资金踩踏出逃，市场情绪极度悲观。
诡异的是，被市场普遍认为将大概率承接这笔订单的立讯精密，当日涨幅仅为0．22％，甚至出现了1．7亿元主力资金净流出现象。到10日，立讯精密遭遇暴跌，跌幅超过5％。
这意味着，击沉投资者信心的并不是这笔30亿元的订单归属，而是对果链企业的信心波动，取消订单一事动摇了整个行业脆弱的信任链。有欧菲光被踢出果链后一蹶不振的教训在前，苹果对供应商的PUA到底有多大影响，没有人敢打保票。
暴雷背后的多空论战
苹果的抛弃使两类人群感到恐慌，一是歌尔员工，二是资本市场投资者。
“U01生产线批量走了一批人，主要是受苹果中止订单影响。”一位自称歌尔员工的网友在社交媒体透露。
根据官方信息，U01事业群是歌尔目前规模最大、发展最迅速的事业群，主要承接声、光学业务。在山东潍坊，歌尔U01一度发布了研发、工程／制造、SMT、品质、运营、项目、人力、财务等岗位的招聘需求。
这一信息同样获得了歌尔招聘平台某种形式的确认。名为“歌尔潍坊招聘”的账号在社交媒体上发布了U01事业群停止招聘的消息，同时集团停止招聘短期工。而在此之前，该账号给出的招聘计划是招聘600名短期工，工期将一直延伸到2021年1月17日。
“我们就是弃子。”一位歌尔员工表示，他所在厂区的小时工已经全部离职，正式工则同样面临离职压力。
根据苹果分析师郭明錤分析，此次停产产品大概率是苹果AirPods Pro2，相关产品订单将完全脱离歌尔股份，并全部交给立讯精密，预计今年四季度，AirPods Pro2出货量约为2000万部。而在歌尔股份裁员的同时，立讯精密正在扩产填补产能缺口，以做好独家供应AirPods Pro2的准备。
在另一边，投资者则陷入前所未有的争辩中。围绕歌尔股份与苹果供应链企业的投资价值，投资者展开了漫长、复杂的辩论，以至于没有一方能完全占据上风。
“歌尔很明显被低估了。”一位投资者向「新熵」提出他的观点，在今年以来的核心资产估值回调过程中，消费电子板块已经成为回调重灾区，在暴雷之前，歌尔股份今年以来的市值回调已经接近60％，已经严重脱离基本面。加上歌尔股份的两大核心业务智能声学整机与智能硬件都在上升期，对应12倍动态PE，歌尔股份正在展露出投资空间。
这与部分业内人士的观察一致。
在网络流传的一份歌尔股份专家会议记录显示，歌尔股份代工生产的Airpods Pro 2出现了良品率暂未达到苹果要求的现象，除此之外，苹果采购部门的新任负责人发现了歌尔股份在耳机胶水上使用了未录入系统的二级供应商，这违反了苹果相关规定，进而导致苹果取消订单的行为。
对于良率问题，会议解释称，产品开发一般需要在两个月左右达到93％的良品率，在无法找到原因的背景下，则可能面临合作中止。同时，由于具有研发设计能力，以及参与了Airpods产品的部分设计，苹果Airpods产品订单后续有大概率 仍然交还给歌尔股份，因为市面上其它供应商尚缺少承接能力。
歌尔还要吃几个跌停？
但对看空方来说，中止订单行为本身说明了歌尔股份在苹果面前的弱势地位。
“如果不是苹果供应商，谁知道你是干嘛的？”一位投资者表示，自己已经抛售手中全部歌尔股票，歌尔股份未来至少还有3个跌停，抄底目标价将在13元左右。
空方的理由至少有3个。
首先，欧菲光被踢出苹果供应链后，企业一蹶不振。从2021年3月17日欧菲光公告被苹果中止合作后至今，欧菲光已经损失了50％的市值。
被剔除供应商资格的企业，需要承担资产减值损失，2020年欧菲光计提苹果相关资产减值25．8亿元。此外，企业不得不向其它领域谋求转型，例如欧菲光进军AR、VR、智能家居等市场，转型本身的不确定性再度冲击了市场信心。
其次，断供影响的不仅仅是一笔订单。有市场观点认为，此次中止订单的原因是歌尔股份Airpods Pro 2良品率“短时间上不去”，而新产品的良品率不高是大概率情况，从技术层面看并不严重。一位歌尔员工也表示：“对网上歌尔不良率的猜测，我不敢苟同，因为工人的生产都非常认真。”
但对于后续Airpods订单是否有影响，歌尔股份无法保证。此前，TWS耳机被认为是高景气度市场，根据《2021年TWS耳机白皮书》预测数据，从2020年到2024年，TWS耳机复合年均增长率将达到22．34％，渗透率将从2020年的17．69％增长至2025年的39．64％。而歌尔股份将从整个TWS耳机市场的增长中直接受益。随着订单被苹果取消，歌尔股份相关部分业务的估值水平将被市场重新考虑。
最后，取消订单事件再次证明了苹果对供应商的强势议价地位。2015年之后，歌尔股份确立了从零件向下游成品转型的战略方向，并从OEM向OEM、JDM转变，寻求从卖廉价产能到卖研发、卖设计能力的转变，尽管研发阶段不能产生更高利润，但这有助于歌尔股份拿到更大量的订单。此次Airpods Pro 2产品，歌尔就参与了前期设计过程。
而从此次事件看，转型本身没有改变歌尔被苹果拿捏的旧有局面，苹果对供应商的压制格局仍然存续。而在资本市场中，投资者买的是确定性，随着歌尔股份转型出现风险，市场对歌尔的担忧再度增加。
貌合神离的爱情
苹果不仅是一个品牌，同样是一种文化。
对消费者来说，这种文化代表着顶尖品质、顶尖科技感；对供应商来说，苹果文化则是一种甜蜜与苦涩交错的存在。由于苹果对产品质量的苛刻追求，业内公认进入苹果供应链意味着企业在技术实力、产品质量上达到顶尖水准。借此机遇，供应商可以抓住国内OV、小米等一众手机品牌的订单。事实上，歌尔股份的崛起就源自牵手苹果，在2008年后随着智能手机浪潮兴起，歌尔股份的营业规模实现快速增长。
但另一方面，苹果擅长用各种手段PUA供应商，包括但不限于以下几种手段：
1、扶持备胎以及撤换供应商。在2020年供应商调整中，苹果剔除了三家来自中国大陆的供应链厂商吉林利源、领益科技和广东朝阳电子。从供应商名单看，东南亚供应商超过90家，仅次于中国大陆。其中，Airpods Pro的最终组装产能已有部分转移至越南，iPhone的组装产能一部分转移至印度。而在疫情发生后，苹果供应商产能一度下降至50％以下，供应链产能下降驱动苹果加快寻找“备胎”的步伐。
同时，苹果警惕单一供应商做大，立讯精密的崛起过程中，苹果扶持立讯，牵制富士康话语权的意图就十分明显。2015年和2020年，立讯精密分别拿下了AirPods代工订单和iPhone整机组装订单。而在此次AirPods Pro 2产品中，歌尔股份同样面临来自立讯精密的竞争。“备胎战略”也为苹果提供了压制、撤换供应商的战术空间。
2、吞噬利润。苹果在产品销量下滑时向供应商提出降价要求，已经成为业内公开的秘密，在苹果降价销售保障销量的同时，供应商往往会受到降价影响。例如2016年iPhone销量下滑期间，苹果就对零件供应商提出将降低采购价及减少需求，而在2010年，富士康曾因产品质量问题被苹果索赔8亿元。而对此供应商只能被动承受。
对此，歌尔股份曾一度想要摆脱苹果依赖症。2014年歌尔股份曾提出战略转型，从单一的声学供应商向光电领域发展，将业务扩张至电视配件、游戏机配件、可穿戴产品等。2021年财报显示，歌尔股份的智能硬件业务（包括VR、AR产品、智能可穿戴产品、智能家居产品等）占比达到41．94％，而2020年为30．57％，同比增速为85．87％。相比之下，以TWS耳机为代表的智能声学整机业务毛利率为10％，智能硬件则为14％，意味着歌尔从业务和利润角度同时降低苹果影响。
在今年9月的分析师会议上，歌尔股份证券事务代表徐大朋明确将智能手机定义为上一代智能硬件产品，对应的下一代产品则是以VR为代表的新兴硬件。在2022年年度业绩预告中，歌尔股份也重点强调智能硬件业务的增长。无论“口头”还是“身体”，歌尔都在尝试减少“旧爱”苹果的影响。
这是果链效应削弱的结果。过去，进入果链意味着企业可以大抢客户，大扩产能，拥有市场中的不败地位。而如今，无论从资本市场反馈还是营收和盈利能力看，苹果带来的神话都在褪色，果链企业必须自谋生路。在这场貌合神离的爱情中，双方都做好了“大难临头各自飞”的准备。
原文标题 : 歌尔闪崩：没议价权的日子，一天都没法过
