不迁怒不贰过！
作者：李纨
编辑：王海思
风品：南辞
来源：首财——首条财经研究院
两军对垒，大战一触时，最忌临阵变局。
11月15日，深交所官网显示大成精密IPO终止。其创业板IPO申请于2022年9月30日获受理，10月28日被抽中现场检查，半个月后主动撤单。
是检查震慑威力太大？还是自身经不起考验？大成精密价值底色咋样呢？
1
主动撤单背后 募资、毛利率质疑
获受理仅一个半月便主动撤单，自然令业内震惊，想低调也难。
当然也非个例。公开信息显示，2022年证监会监管层已抽查了4批共计34家首发企业，其中10家主动撤回申请，撤回比例约三成。
除了大成精密，还有英创力、中恒宠物、壹物科技、武汉蓝电、辉芒微等，对应保荐机构分别为招商证券、安信证券、海通证券、长江承销、中信证券。
实际上，这已算是撤回较少的了。2021年1月底，证监会发布《首发企业现场检查规定》，随后20家企业被抽中，最终17家撤回申请，让市场见识到了现场检查的巨大威力。
沪深交易所曾明确表示，对于现场检查进场前撤回的项目，如发现存在涉嫌财务造假、虚假陈述等违法违规问题的，保荐机构、发行人都要承担相应责任，绝不能“一撤了之”，也绝不允许“带病闯关”。
行业分析师刘锐玲表示，提升上市门槛、上市质量并非说说而言，如针对现场检查或现场督导后撤回上市申报材料较多的保荐机构，监管层将对其保荐项目重点随机抽查，再次开展现场督导等。雷霆手段下，撤单是自身实力不济还是讨巧避险，仁者见仁。但撤回企业被重新审视或不可避免。
聚焦大成精密，保荐方为招商证券。往期看，其不乏违规被罚问题。如在中国证券业协会官网对最近三年内受过证监会行政监管措施、行业自律组织纪律处分或自律管理措施的保荐代表人的公示中，招商证券共有14名保荐代表人被处罚。
2022年11月11日，证监会对招商证券采取出具警示函决定，再次直指其投资银行业务项目违规问题。
聚焦大成精密，同样也不乏审视点。
招股书显示，此次大成精密IPO拟募资8．64亿元。而截至2022年3月31日，大成精密的资产总额10亿元、净资产3．23亿元、货币资金1．16亿元。除总资产外，大成精密的净资产、账面资金均远不及募资额。
2019至2022年一季度，大成精密营收1．25亿元、2．38亿元、3．86亿元、1．08亿元；归属净利715．98万元、4196．33万元、6620．98万元、1067．37万元。
持续增长值得肯定，可对比拟募额，超过了2019年至2021年的营收总和，更是同期净利总和的7．5倍。
募资额如此高，大成精密底气在哪里？
不算苛求。往期看，就曾有IPO企业因募资额与自身经营面相差较大，被交易所问询，要求说明募资规模与其本身规模匹配性，以及是否具备有效使用募金的能力。
毛利率也是一审视点。2019－2022年一季度，大成精密毛利率分别为37．26％、41．88％、44．71％和41．31％，除2019年外，2020年和2021年均高于同业平均毛利率。
当然，高毛利折射了企业市场竞争力，产品溢价力、成本控制力较强。玩味在于，大成精密却未披露公司在细分设备领域的市占率、技术优劣对比等重要数据。
2
应收账款高过营收、存货走高
现金流为负 核心竞争力咋样？
看看应收账款的持续走高，勿怪太苛求。报告期内公司应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产合计账面价值分别为4755．89万元、9661．3万元、2．43亿元、2．87亿元，占流动资产比22．44％、32．07％、30．18％、30．29％。
其中，今年一季度的应收账款甚至高出过了营收。
对此，大成精密解释，下游客户以票据支付货款的金额较高，公司期末未兑付的票据余额大幅上升，由于该部分票据尚未兑付，对公司的经营活动现金流量造成了一定的影响。
的确是客观因素，然现金流的震荡下滑、存货的不断走高也是不争事实。
2019至2022年一季度，大成精密经营活动产生的现金流量净额分别为320．48万元、2533．62万元、－127．41万元、－2614．60万元。2021年以及2022年一季度净额，不仅低于净利，而且还转为负数。
巴菲特曾言，现金就像氧气。后疫情时代，现金流更是企业稳健发展的“试金石”，尤其经营活动产生的现金流，相比净利润更具含金量。只有流动起来，才能产生利益、推动发展。
另一厢，存货持续走高，2019至2022年一季度，大成精密存货账面价值分别为1．22亿、1．34亿、3．35亿及3．99亿，占流动资产比57．63％、44．47％、41．55％和42．06％。
应收账款、存货越来越多，现金流吃紧，这不得不让人审视其产品话语权、市场竞争力到底咋样，除了坏账减值风险，现金流压力又几何？企业基本盘、价值底色到底多稳多优呢？
资产负债率也不算多乐观。2019年至2022年一季度，资产负债率分别为94．23％、85．91％、68．33％、67．68％，虽出现可喜下滑值得肯定，可仍高于同行均值：54．28％、53．50％、59．63％、59．04％。
对资金的迫切性肉眼可见，这大概就是上述大手笔募资的原因所在。
大成精密表示，本次募集资金到位后，公司总资产和净资产规模将得到大幅增加，同时拓宽公司的融资渠道。
3
大客户依赖隐忧
洗牌加剧VS旗手价值
或许，也有无奈与急迫。
公开资料显示，2011年张孝平在深圳创立大成精密，这是一家集研发、生产、销售于一体的高新技术企业，面向新能源动力电池、储能电池、数码电池等领域，提供专业的智能装备及自动化解决方案。
主营产品包括锂电池极片测量设备、锂电池真空干燥设备、X－Ray成像检测设备等。报告期内，锂电池极片测量设备占主营业务收入比65．83％ 、73．86％ 、34．87％ 、43．17％ ；锂电池真空干燥设备占比34．17％ 、26．14％ 、50．65％ 、56．64％ 。
持续深耕锂电池业，值得肯定，然行业垂直专业度，不但带来重资产门槛，也带来大客户集中依赖隐忧。
报告期内，大成精密前五大客户包括宁德时代、比亚迪、新能源科技、欣旺达、珠海冠宇等国内主流锂电池生产商。前五大客户销售收入占营收比62．40％、65．91％、81．5％和98．45％，占比高企且不断走高，集中依赖度肉眼可见。
以比亚迪为例，2020年、2021年以及2022年一季度公司对其销售收入分别约为1468．99万元、4850．38万元、4741．52万元，占当期营收比6．16％、12．55％、44．03％，分别系第五大、第三大、第一大客户。
行业分析师刘锐玲表示，客户高度集中，固然能降低销售成本、稳定业绩短期表现，可潜在风险也需警惕，双方一荣俱荣，一损俱损，很易因外部合作关系变动出现较大不确定性。纵观整个资本市场，能长久保持合作的“伙伴”屈指可数，一旦变动往往波及业绩。同时过重依赖，也易让企业处于合作被动局面、存在议价力弱、应收账款高企等风险。分散供应商客户集中度，有利增强企业抗风险能力、业绩稳健程度。
招股书也坦言，若未来公司主要客户因下游市场环境或自身经营状态出现重大不利变化，致使客户对公司产品的采购量出现大幅下滑，或者公司未来无法维持产品的核心竞争力，导致主要客户流失或订单减少，将对公司的持续盈利情况产生重大不利影响。
不算夸言。放眼锂电池设备制造业，企业数量较多，但市场集中度较低，且大多仅从事生产线某一工序设备制造，未来趋势必将从专机走到整线化，整线集成能力的提升意味着行业洗牌加剧，企业将面对更大竞争，当然也意味着行业旗手价值。
行业分析师于盛梅表示，IPO本身是企业做大做强的重要路径，也是发展活力的体现，大成精密上述冲关值得肯定。不过，资本也非万能药。如想破解大客户依赖、应收账款高企、业绩体量较低，根本还在产品竞争力，只有优化产品结构，培育更多新产品新技术应用，才能夯实企业根基、甚至跻身行业旗手。
4
不迁怒不贰过 再战期许
从高校教师到企业老板，张孝平、周丽新夫妇一手打造了大成精密，也抒写了创业传奇。
2006年，大成机电创立；2011年，张孝平夫妇共同出资100万元设立大成精密前身：大成有限，2020年，大成精密共计进行了现金分红5000万元，均落入股东仅张孝平腰包。2021年，大成有限整体变更设立为股份有限公司。2021年底2022年初，公司通过增资扩股新增股东12名，共计融资约1．96亿元。
目前，张孝平为公司董事长、总经理，董事是周丽新，二人控制76％股权，为实控人。可以预见，一旦上市成功，两者将是最大受益者。
不过，提交上市申请前，大成精密、张孝平、周丽新虽终止了与上述外部股东的对赌协议，但若公司未能成功上市，实控人夫妇仍要履行回购义务。
换言之，大成精密、张孝平夫妇也是负重前行，不管当下的主动撤回是否权宜之计，二次再战应是大概率事件。
客观而言，十余年深耕，大成精密也是有价值优势的。
报告期内，公司研发费用分别为1283．84 万元、2065．33 万元、4254．90 万元、1165．82 万元，占同期营收比10．28％ 、8．67％ 、11．01％ 、10．83％ ，投入持续维持在较高水平，各期研发费用率高于可比公司平均水平。
一分耕耘，一分收获。截至2022年7月，大成精密累计专利申请170余件，并参与了《锂离子电池X射线检测设备》《锂离子电池用连续式真空干燥系统》等国内行标的起草工作。
同时，大成精密已建立了东莞大朗、江苏常州两大生产基地及研发中心，相继设立江苏常州、广东东莞等多个客户服务中心，形成“双研发中心，双生产基地，多服务分支机构”的整体战略布局。
上述到行业视角，新能源上下游仍处爆发前夜。公开数据显示，预计2025年我国锂电设备市场规模将增至1200亿元，其中锂电前中后端市场规模将分别上升至508亿元、415亿元及277亿元。
行业蓝海红利，催生了企业的快马加鞭。聚焦大成精密募资用途，拟投向智能装备制造项目、常州智能装备研发中心项目、东莞智能装备研发中心项目以及补充流动资金。
无需赘言，大成精密也有一颗持续精进、做大做强之心。结合上述行业集中度升级、呼唤旗手效应，首财君也乐见大成精密能终达夙愿，乘风奔跑。
如此看，主动撤回也非完全坏事，关键是以何新姿态回归。
贵在查漏补缺、保持敬畏、不迁怒不贰过！
本文为首财原创
原文标题 : 大成精密主动撤回背后