文|天峰
来源|博望财经
每次华为、苹果等著名品牌发布新机，从性能到芯片，从售价到股价都会掀起一阵话题热潮。近日据媒体报道，在华为最新发布的机型Mate60系列后置摄像头、前置摄像头以及指纹模组的订单中，电子元器件制造企业欧菲光占据了绝大部分份额，单台手机摄像头模组的价值在500至600元之间。
调研机构TechInsights曾预计，整个Mate60系列在其生命周期内的出货量预计将达到500万至600万部，可能会给欧菲光带来不菲的收入。在Mate60的舆论热潮里，跟华为沾边的A股公司普遍迎来上涨，欧菲光成了最大的赢家，连续6个交易日收获涨停板，最高涨幅接近翻倍。截至发稿前，欧菲光股价处于9.8元/股左右，略有回调。
图片来源：百度股市通
鉴于苹果、华为等终端企业带来的巨量订单，是否能为其提供零部件供应，影响着众多供应商企业，无论是“果链”还是“华链”，背后都是一连串公司的“生死大戏”。我们今天要讨论的欧菲光，因切入果链而成为市场追逐的明星企业，后被踢出果链从云端跌落，走入至暗时刻。如今它靠着进入华为供应链再打翻身仗，一出一入间完成华丽转身，但，它的危机真的解除了吗？
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中游
欧菲光成立于2001年，最初主攻光纤通讯精密薄膜元件，其间时任柯达高级工程师的蔡荣军被邀请担任公司总经理，全权负责技术研发，后蔡荣军及其兄弟以1980万元买下公司，改为主营红外滤光片产品。2008年起，欧菲光切入手机触摸屏领域，借着全球智能手机发展浪潮，仅用5年便成为全球最大的薄膜式触摸屏供应商。2012年，欧菲光涉足影像系统领域，次年就已经成为全球消费电子摄像头模组龙头，出货量在全球数一数二，蔡荣军也荣登2013年福布斯中国富豪榜，以44.2亿元人民币排名295位。纵向看，从早期的滤光片到触摸屏，再到如今的智能手机、智能汽车，欧菲光的业务重点是根据市场需求动态调整的。
当前，以光学技术为圆心，欧菲光的业务重点主要分为三类：智能手机、智能汽车、新领域。2022年财报显示，智能手机业务占收入大头，其次是智能汽车相关收入，新领域（智能家居、VR/AR、工业、医疗、运动相机等新领域光学光电业务）占收入排名第三位。
来源：欧菲光官网
欧菲光的智能手机产品包括手机摄像头模组、手机镜头、微电子相关产品。从产业链来看，上游在原材料领域，包括光学玻璃、光学塑料、晶圆制造等等，中游为图像传感器、音圈马达等关键元器件，模组制造商约处于中下游位置。下游是苹果、华为等等各品牌的电子消费终端，是订单大户得罪不起，而往上游延伸的成本又太高、代价太大，处在中下游的位置，受制于两端的影响，其中又以下游终端带来的影响最甚。
图：长城证券
一个智能手机摄像头的制造成本中，主要包括图像传感器（CMOS）、模组封装、光学镜头、音圈马达、红外滤光片等部分组成，其中图像传感器是摄像头组成的核心，也是最关键的技术，占据手机摄像头成本的约五成。如今的智能手机功能逐渐趋同，鲜有突破性的创新，而光学给用户带来的感受更直观，体验感强。因此，各大智能手机制造产商均在提升摄像性能上大做文章。
多数普通用户一味追求像素高，甚至认为像素足够高便是好手机，其实并非像素越高拍照就越清晰，图片的清晰度和单位像素面积直接相关。单位像素面积越大，图片就越清晰，而单位像素面积≈传感器面积/像素数目。如果传感器面积不变，像素越大，就会导致画质越差。当然一部手机的面积不会无限大，里面搭载的传感器尺寸终究是有上限的。除了增加传感器尺寸外，目前还可通过像素四合一技术进行处理，此处不展开论述了。图像传感器领域的创收能力最高，索尼的CMOS图像传感器业务在2021年就为其带来82亿美元的收入，它和三星在该领域中占有绝对统治地位，相比之下，欧菲光处于中下游的镜头模组组装，收入规模受制于客户订单情况，毛利率则徘徊在12%左右。
索尼对相机模组业务不是没有努力过。2016财年第二季度的财报显示，索尼半导体业务（包括影像传感器和相机模组）销售收入为1937亿日元（约19.18亿美元），营业利润亏损42亿日元（约0.41亿美元），顺道把集团整体营业利润拉下水，同比降低48%，为457亿日元（约4.53亿美元），至此索尼认清了一个事实：相机模组的业务好坏很大程度上依赖于客户的订单需求，与其累并痛苦着，不如聚焦核心技术，在自己擅长的领域做到最好。在图像领域，索尼决定出售其在华南的模组业务，集中精力发展图像传感器（CMOS）技术。
图：索尼官网
彼时欧菲光花费2.34亿美元（全部股权作价0.95亿美元，计入偿债款1.39亿美元）的巨资盘下了这块业务。盘下这块业务后，欧菲光提高了生产线的自动化程度和生产中的先进水平，顺利引入FC封装技术，成为国内唯一拥有这项技术的厂商，并顺利进入“果链”（苹果产业链）。
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代价
进入果链、得到苹果的大量订单后，欧菲光忙碌不已。一方面，欧菲光对苹果手机的产量预估十分乐观，不断扩大产能。从欧菲光财报信息来看，2016—2017年时，投资支付的现金占比最多。2018—2020年，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占比最大，尤其是在2018年所支付的现金，高达67.24亿元，说明欧菲光在成为果链企业之前的两年，投资主要是权益性投资，在进入果链之后大量对固定资产、无形资产和其他长期资产投资。欧菲光内部投资主要是机器设备，尤其是在2017年和2018年，新增的设备投资超过了营业收入的10%（分别为13.44%、11.8%），其次是房屋建筑类的固定资产。
图：根据欧菲光财报整理
另一方面，欧菲光快速扩张，背后存在对巨额资金的渴求，2017年，欧菲光的筹资活动净额为39.18亿元，到2018年飙升至57.42亿元。2017年至2019年，欧菲光实现营收337.91亿元、430.43亿元和519.74亿元，同期毛利率为13.76%、12.32%和9.87%，净利率则仅有2.43%、-1.23%和0.99%，亏损时有发生。
增收但利微薄的同时，高企不下的负债率给公司背上了沉重的包袱。近五年，欧菲光的资产负债率分别为77.08%、72.93%、73.71%、60.68%及78.31%。
图：欧菲光2023年半年报
2023年半年报显示，欧菲光短期借款、长期应付款、长期借款、一年内到期的非流动负债合计达73.7亿元，占总资产的41%，仍承担着巨大的资金链压力，让本来毛利就不高的业绩雪上加霜。
关键是，一系列扩产和收购动作并不能让欧菲光高枕无忧，因为资金密集型的相机模组业务始终向筹码够多的玩家敞开。2018年，消费电子巨头立讯精密的关联企业立景创新，以3.6亿美元现金+10%本公司股权的大手笔，收购台湾光宝的相机模组业务事业部（CCM），杀进了这个市场。
光宝CCM事业部主攻手机、平板、笔电等消费电子产品领域，已有十余年的历史。2017年时，光宝的摄像头模组的实力已经不容小觑，当年出货量全球排名第19，双摄模组出货量全球排名第8，2018年Q1光宝CCM事业部收入为53.39亿新台币，Q2为87.53亿新台币。2022年底，光宝旗下影像事业部门更是将资产，如存货、机器设备、技术、智慧财产权、客户与供应商关系，作价9.1亿元人民币（约当于新台币40亿元）出售给立景创新。
此外，2020年12月，立景创新科技还通过21.96亿港元收购高伟电子3.74亿股股份入主，共计持股公司44.87%股权。高伟电子1997年在韩国成立，早期从事光学部件的制造及销售，目前核心主业为相机模块，是苹果、三星、LG电子等知名企业的供应商，2020年上半年，该公司的相机模组收入占比达到99.97%，其中苹果公司是绝对的第一大客户，常年收入贡献超过80%，2019年达到97%。
强者不断进入，本来就微利的相机模组市场很不断迎来永不停歇的战斗，不光是国内，未来欧菲光很有可能还要面临着东南亚、印度地区企业的挑战，这种惨烈的厮杀是由模组行业缺少技术壁垒所决定的。抬眼望，相对于模组，镜头是个更赚钱的生意，像中国台湾手机镜头“一哥”企业大立光，今年前10个月营收372.86亿新台币(约84.53亿人民币)，只有欧菲光2022年收入的一半，但利润却高达29.6亿元人民币，和欧菲光过去3年净利润连续负值形成鲜明对比。这样的收入和利润处境下，欧菲光拿什么来立于不败之地？镜头模组市场激烈厮杀之余，新的业务蓝海在哪里？我们下篇分析。
原文标题 : 被苹果“抛弃”傍上华为“大腿”，欧菲光的危机真解除了吗？
