加码Maxeon、好棋还是险棋? TCL中环何避“硬着陆”

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破局而立,向新而生!

作者:古道

编辑:可乐

风品:李然

来源:首财——首条财经研究院

悲观者永远正确,乐观者永远前行。

5月30日,TCL中环公告称,公司公布一揽子重组交易计划,拟通过“定向换债+新可转债+定增”方式,以不超14.3亿元参股美股上市公司Maxeon。计划完成后,TCL中环持股比从22.39%升到至少50.1%。

跻身控股子公司,意味着Maxeon将纳入TCL中环合并报表范围。意外的是,面对如此重磅大事,市场反应却颇为冷淡。5月31日TCL中环股价下跌3.75%,6月3日再降1.36%收于10.9元。拉长维度,TCL中环年内跌幅约30%。

影响更大的还是Maxeon,TCL中环发布公告当晚,其美股股价大幅下跌,收盘报收2.03美元,下跌34.73%。美东5月31日再跌7.39%报收1.88美元,创上市以来新低,市值仅1.032亿美元,距离54美元高点累跌96%。

值得注意的是,这非TCL中环首次入股Maxeon。其股价跌跌不休,也导致TCL中环损失惨重。据《证券时报》,TCL中环共在该股票上投入现金折合人民币约25.91亿元,持仓成本折合约210.89元/股。前后两次,TCL中环在Maxeon累计投入超40亿元。

不禁疑问,Maxeon究竟有何魔力,让TCL中环这般决绝?

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连亏两季、商誉近14亿元 

并表一步险棋?

公开资料显示,Maxeon前身是全球知名光伏企业SunPower的一部分。后者成立于1985年,是IBC电池技术的提出者。

2019年,SunPower将Maxeon拆分上市,前者仍专注美国住宅、商业光伏与储能系统。后者除将原光伏电池制造业务独立出来,还得到了SunPower的IBC电池技术,掌握着全球 IBC及叠瓦专利体系。

凭借着IBC电池技术,Maxeon核心业务围绕太阳能板设计、制造和销售展开,公司拥有1650项专利。截至2023年6月,其IBC电池产能为1GW,并有500MW规划产能预计2024年释放。

随着光伏业逐步进入N型时代,以TOPCon、HJT为代表的N型电池技术成为企业争相布局的高地。

光伏业内人士对首财表示,IBC电池既可使用N型,也可使用P型硅片作为衬底,其主要通过结构改变来提高转换效率。主要有以下几点特征:首先,制造工艺流程复杂,多次使用掩膜、光刻等半导体技术,存在较高技术壁垒、未来蕴涵市场红利期。其次,生产成本高对产品表面钝化要求较高,规模量产难度大,成本几乎为常规电池的两倍。且尚未产业化,导致其不具备价格竞争力,受行业周期波动的影响更大。

聚焦Maxeon,2023年10月官网发表声明称,将减少全球劳动力约15%。原因为受大客户发货量减少、全球DG市场全行业需求放缓影响。

进入2024年5月,Maxeon又迎一波动荡。

先是5月15日,公司宣布将推迟其2023财年第四季和2024财年第一季财报,导致公司股价当日暴跌26%。

接着16日,荷兰海牙地方法院发布Maxeon对爱旭股份发起的临时禁令申请判决结果。爱旭股份不存在Maxeon专利侵权行为,驳回其提出的临时禁令申请。

值得注意的是,Maxeon近年来对中国企业发起多起专利侵权诉讼,诉讼对象包括阿特斯、通威太阳能、爱旭股份等。

种种不确定性,无疑加大了TCL中环的并表风险,上述市场冷遇自然在情理中。

以2023年为例,TCL中环全年营收591亿元,同比减少11.74%;净利34.16亿元,同比减少49.90%。其中,第四季净利亏损达27.72亿元。

追其季度大亏主因,即是当年TCL中环按权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿元,导致公司确认资产减值损失与公允价值变动损失,合计对业绩带来16.9亿元的负向影响。

即便如此,tcl中环公司董事长李东生却仍表示,公司有信心通过推动Maxeon的资本架构优化、组织变革及运营改善,逐渐走出短期经营困境,发挥其在海外壁垒市场的独特优势。

大事难事看定力,能有上述坚持,彰显了企业的战略决心。不过,面对市场压力变化,光有信心仍是不够的。截至2023年报告期末,TCL中环商誉规模达13.95亿元,而2022年仅有2.15亿元。

此次大规模加大对Maxeon投资后,未来商誉情况值得关注,一旦不能走出经营困境,后续业绩又怎么走不乏一道灵魂考题。

4月26日,TCL中环发布2024年一季报:营收99.33亿元,同比下降43.62%;归母净利亏损8.80亿元,上年同期盈利22.53亿元;扣非净利亏损10.38亿元,上年同期盈利22.19亿元;经营活动产生的现金流量净额3.00亿元,同比下降71.11%。

连续两季亏损,背负高额商誉,又并表Maxeon,TCL中环是否下了一招险棋呢?

2

 存货、应收账款高企 

警惕业绩“硬着陆”

控股Maxeon,可视为是李东生加码国际化的重要一步。

而进军海外的背后,国内光伏市场内卷日益严重。据东吴证券统计,2023年度,多晶硅价格跌幅高达68.78%,硅片价格下跌52.97%,电池片价格跌幅55%,组件价格跌幅44.75%。

进入2024年,光伏业降价趋势仍在延续。如5月26日,北京能源集团有限责任公司2024—2025年光伏组件框架协议采购开标。采购类型为N型单晶硅双面光伏、规模10GW。从开标情况看,单瓦投标价最低已探至0.76元。

每瓦跌破0.8元,折射了内卷惨烈程度、落后产能清出程度。中邮证券5月7日研报指出,今年初以来硅料产能进一步释放,供应过剩局面恶化。目前硅料、硅片等环节基本跌到现金成本线,行业陷入全面亏损状态。

聚焦TCL中环,看看上述一季度的营利双降、超8亿亏损、自然也难独善其身。公司表示,亏损主因光伏产品价格同比下降,此外一季度公司继续计提资产减值损失5.02亿元。报告期末,公司存货规模74.81亿元,同比下降-5.08%。此外,应收账款达64.58亿元,而2021年末仅有30.85亿元。

行业分析师王彦博表示,存货、应收账款高企,除了现金流压力,还需警惕坏账减值风险,折射出企业市场话语权、综合竞争力、抗风险力亟待提升。在行业景气上行期,TCL中环享受到了巨大产业红利;但多年激进的产能扩张也让公司积蓄了风险,在景气下行期遭遇到更大困难。如何行稳致远、避免硬着陆,考验企业管理层大智慧。

3

一边理财、一边募资 

把钱花在刀刃上

随着行业景气度的急转直下,TCL中环扩张策略也开始出现变化。

5月23日晚,公司宣布下修可转债规模,将不超138亿元的可转债发行总额调整至不超49亿元,募投项目规模及金额也同步下调。

其中,N型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目大幅“缩水”,拟投募资由103亿元降至19亿元,产能规模由25GW减为12.5GW。年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目方面,拟投募资由35亿元降至30亿元。

不难发现,TCL中环有意降低一体化布局速度,加强自己在硅片领域的统治力。行业分析师王婷妍认为,面对行业产能过剩压力,相比一体化企业,非一体化企业或更易遭受周期波动冲击。产业周期波动的根源,是企业加杠杆与去杠杆行为。没有杠杆就没有周期;反之杠杆越大,周期波动幅度越大。

2020年,乘着行业向上“东风”,TCL中环开始频频融资。Wind数据显示,2020年7月,TCL中环增发约2.48亿股,融资约50亿元。2021年11月再次增发约1.99亿股,融资约90亿元。加之最新修改的49亿元,若成功三次融资合计189亿元。

对此,深交所曾向TCL中环下发问询函,要求其结合营运资金需求、货币资金、交易性金融资产等,说明本次发行并进行大额融资的必要性等。

看看抛出的大额理财计划,不算多苛求。2024年5月7日,即一季度发布10天后、上述可转债规模调整的半月前,TCL中环董事会审议通过议案,同意公司使用最高额度不超100亿元的自有资金购买理财产品,且上述额度内资金可滚动使用,理财额度自董事会审议通过之日起12个月内有效。

TCL中环表示,主要是为提高自有资金使用效率和收益水平,在确保日常经营资金需求和资金安全的前提下,最大限度地发挥阶段性闲置自有资金的作用。投资品种方面,拟通过银行、信托、证券等金融机构购买安全性高、流动性好、低风险的理财产品。

初衷无可厚非。考量在于,2023年8月与11月,证监会两次向市场介绍再融资调整,下一步对再融资募集资金的合理性、必要性从严把关。首先第一条便是,严格限制破发、破净情形上市公司再融资。要求上市公司再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的任一日,不得存在破发或破净情形。

TCL中环一季报显示,截至2024年3月31日,公司每股净资产为10.04元,2024年4月25日,公司股价盘中创下9.57元的三年新低,股价也跌破10.04元净资产。

叠加连续两季度的亏损,显然对TCL中环而言,相比百亿规模理财,如何强化业绩、展示更多成长性,以稳定住股价更为紧迫。

证券行业相关分析人士对首财表示,高杠杆是光伏业的一个典型特征,每轮行业变天,淘汰的都是流动性负债规模较大,现金流较差的企业。从一季报的业绩下滑,存货应收账款高企、经营活动产生的现金流量净额大降看,TCL中环亟需复盘往期扩张战略,夯实基本盘,需要查漏补缺的地方很多,这也是外界对其百亿理财的质疑所在。对冲周期下行的衍生影响,需要把钱花在刀刃上、花出效率花出质量。

4

一半海水一半火焰 向新而生

5月17日,光伏协会召开的高质量发展座谈会指出,行业应充分发挥好政府有形手的作用,包括优化光伏制造业管理政策对行业产能建设的指导作用,提升关键技术指标。

“鼓励行业兼并重组,畅通市场退出机制;加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度;保障国内光伏市场稳定增长,探索通过示范项目支持先进技术应用,转变低价中标局面等。”

实际上,5月以来,光伏业重磅消息不断、引导信号满满。如5月29日,据《上海证券报》消息,在引导产能有序发展方面,相关部门或将暂缓新增硅料产能审批,并正考虑引导光伏产业已有产能质量提升的政策工具。

不过上述会议同时也指出,光伏业是市场化程度非常高的行业,更宜通过市场化的手段解决目前的行业问题,但也应充分发挥好政府‘有形之手’的作用。

由此可见,未来一段时间,光伏业依然面临较强的清出压力。一半海水一半火焰,洗牌重塑中,往期的粗放“裸泳者”将露出原形,真正的优质潜力企业则脱颖而出。

机遇与挑战并存,更凸显了良币效应的价值性。短期看,产能过剩阴云密布、行业不乏洗牌凉意;但长期观,碳中和大背景下,光伏仍是一门大生意。尤其海外市场,仍有一定增量空间。

想来,这也是TCL中环、李东生执着押宝、补仓“Maxeon”的逻辑所在,一定意义上也不乏一步好棋。除了加强成本控制,加速淘汰落后产能,TCL也希望通过投资布局来加速全球化进程,个中透出的进取意识、长远视角、发展张性值得肯定。

只是需注意的是,市场一向诡秘多变,尤其复杂多变的全球贸易格局下,如何实现光伏出海是一门大学问,也是一项慢功夫。面对行业变天、赛道拐点,TCL中环能否拿捏好扩张与风险的平衡术,把好生意真正做好做透,继而实现从理想到现实的完美一跃,也是企业能否避免业绩硬着陆、熬过当下寒冬看到明天彩虹的关键。

企业起伏、产业兴衰本是常态。李东生曾言“穿越行业周期,破局而立,向新而生”。品尝了赛道的向上红利后,苦日子下TCL中环也正见识赛道向下的凶险。

但这,又何尝不是企业走向伟大的起点呢?

所谓一念天堂一念地狱。好棋险棋,同样也只在一个转身之间。烈火真金、百炼成钢,会是TCL中环么?

本文为首财原创

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       原文标题 : 加码Maxeon、好棋还是险棋? TCL中环何避“硬着陆”

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